深度报告-20201022-西南证券-美年健康-002044.SZ-牵手战投再出发_打造健康生态圈_28页_3mb

美年健康总结

核心内容

美年健康是中国最大的专业健康体检和医疗服务机构，专注于非公体检市场，通过持续的并购和战略投资，不断扩张其全国布局。公司拥有四大体检品牌：美年大健康、慈铭、奥亚和美兆，截至2020年中报，公司在294个核心城市拥有548家开业体检中心。2019年，公司接待量达到2062万人次，但受品牌危机影响，当年首次出现亏损。2020年，公司进一步引入阿里作为战略投资者，借助其平台优势提升C端客户获取能力，推动业绩复苏。

主要观点

• 行业前景广阔：我国健康体检市场发展迅速，2018年市场规模达1511亿元，预计到2022年将增长至2251亿元，未来三年平均增速约为10%。
• 民营体检优势：民营体检机构在灵活的经营机制、服务意识和市场下沉方面具有明显优势，尤其是在三四线城市，市场份额有望持续扩大。
• 医质建设与转型：公司从2019年起开始医质建设转型，提升服务质量和品牌形象，构建健康生态圈，增强平台优势。
• 战投助力：引入阿里作为战略投资者，有助于提升品牌影响力，实现线上线下的服务闭环，降低营销成本，提升客户粘性。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为7.70亿元、1047.03亿元和1230.71亿元，复合增速达34%。2020年公司有望走出业绩低谷，实现稳健增长。

关键信息

• 市场规模：2018年为1511亿元，预计2022年将达到2251亿元，未来三年平均增速约10%。
• 体检人次：2018年为4.4亿人次，预计2022年将超过5.5亿人次，复合增速约8.9%。
• 体检覆盖率：2018年为31.2%，预计2022年将达到39.16%，未来将保持较快增长。
• 线上运营：公司通过淘宝和支付宝平台，提升C端客户获取能力，2019年个检占比提升至22%，客单价较高。
• 产品布局：公司推出个性化体检套餐，提升客单价，同时布局癌症早筛、基因检测、AI筛查等高端体检项目。
• 估值与评级：参考可比公司2021年平均估值84倍PE，结合公司2021年业绩对应目标价22.68元，给予“买入”评级。
• 风险提示：包括疫情对体检服务的影响、医疗事故风险、商誉减值风险、市场规模测算不达预期等。

盈利预测与估值

市场布局与品牌策略

• 全国布局：公司在全国294个核心城市拥有703家体检中心，基本实现中国大陆市场（港澳台除外）全覆盖。
• 品牌战略：以“美年大健康”和“慈铭体检”为主力品牌，同时布局中高端市场，满足不同消费层次需求。
• 体检套餐：公司推出75项体检套餐，涵盖不同人群和需求，实现精准获客，提升客户满意度和忠诚度。

技术与产品创新

• 癌症早筛：公司在肺癌、胃癌、乳腺癌、宫颈癌、肠癌、肝癌等6大肿瘤领域布局早筛技术，提升疾病筛查效率。
• AI技术应用：引入AI技术辅助筛查，提升体检效率和准确性，如乳腺超声智能导航系统、脑健康预警、眼底AI扫描等。
• 基因检测：公司与美因基因合作，提供基于个人基因组的健康管理服务，构建健康大数据平台。
• 远程医疗：与大象医生等合作，构建远程诊疗体系，实现体检与诊疗服务的闭环。

风险提示

• 疫情风险：疫情可能影响体检门店的到检率。
• 医疗事故风险：体检过程中可能发生的医疗事故可能影响公司声誉和业绩。
• 商誉减值风险：公司多次并购，存在商誉减值的可能性。
• 市场规模测算风险：未来市场规模可能未达预期，影响盈利预测。

融资与扩张

• 融资情况：自2012年起，公司进行多轮融资，2019年引入海通、阿里等战略投资，为公司扩张和升级提供资金支持。
• 并购扩张：公司通过并购多家非公体检机构，实现快速扩张，提升市场占有率。

健康管理平台建设

• 线上平台：公司通过淘宝和支付宝平台，提升C端客户获取能力，实现线上预约、报告解读等服务。
• 线下服务：公司通过实体体检中心和合作医院，提供全面的健康管理服务，包括定制体检、健康银行、私人医生、就医直通、保险保障等。

总结

美年健康作为非公体检龙头，凭借强大的综合实力和灵活的经营机制，在公立医院资源相对稀缺的三四线城市具有相对优势。公司通过医质建设、引入战略投资者阿里，以及布局癌症早筛、AI筛查等高端体检项目，不断提升服务质量，拓展市场空间。随着健康体检市场的持续增长和公司平台价值的提升，公司有望实现长期稳定发展，成为健康生态圈的重要参与者。