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信用风险加速暴露：申万宏源债券信用周评总结

核心内容概述

2016年3月28日发布的申万宏源债券信用周评指出，信用债市场近期收益率出现震荡，部分品种出现波动，而信用风险溢价处于历史低位，存在反弹风险。报告分析了多个影响信用债市场的因素，包括经济环境、行业去产能、受偿环境变化以及资产证券化推进等。

主要观点与关键信息

1. 市场回顾及展望

• 信用债收益率震荡：上周信用债收益率未延续下行趋势，总体小幅震荡，中短期票据各期限等级涨跌互现，波动幅度在4BP以内。
• 城投债下行显著：3年期AA和AA-城投债收益率分别下行7BP和9BP，显示市场对地方融资平台的偏好。
• 中长期信用利差扩大：中短期票据中长久期品种信用利差小幅扩大，表明市场对中长期信用风险的担忧有所上升。
• 3月以来趋势：信用债收益率总体大幅下行，即使利率债调整也未出现明显反弹，显示市场对信用债的配置需求依然旺盛。
• 风险提示：当前信用风险溢价处于历史低位，未来可能反弹，需警惕信用风险的上升。

2. 负面事件

• 信用评级下调：东北特钢、华研集团、沃森生物被列入信用评级观察名单，云天浩主体评级及展望暂时失效。
• 兑付风险：15东特钢CP001将于2016年3月27日到期，兑付存在不确定性，需投资者关注。

3. 产业信用跟踪

3.1 有色行业

• 价格波动：进口废纸价格持续上升，国际纸浆价格下滑，国内纸浆和纸制品价格保持平稳。
• 公司动态：晨鸣纸业发行优先股，用于偿还银行贷款和补充流动资金。

3.2 造纸行业

• 债券交投：本周共15只债券有交投，成交量大幅下滑，晨鸣纸业和金光投资的债券交投活跃。
• 价格稳定：主要工业用纸和文化用纸价格保持平稳，无明显波动。
• 业绩不佳：岳阳林纸2015年净利润为-3.90亿元，同比下降719.6%。

3.3 地产行业

• 成交量增长：主要一、二线城市成交量环比增长，库存继续减少。
• 土地市场：二线城市土地成交面积为31.95万平方米，溢价率103.31%；三线城市溢价率较低，为9.03%。
• 公司动态：中华企业“13中企债”暂停上市，京投银泰发行公司债，世茂股份发布年报，净利润同比增长。

4. 资产证券化进展

• 信贷资产支持证券：
  • 龙元2016年第一期：分为4档，优先档和次优档采取浮动利率和过手还本，次级档收取不超过剩余收益的3%。发起机构为华夏银行，基础资产信用资质较好，但风险行业贷款占比偏高。
  • 锦源2016年第一期：分为3档，次级档层厚较大，基础资产信用资质较差，行业集中度较高，但担保方式多样。

5. 高收益债表现

• 交投活跃：高收益债板块成交量处于历史中等偏高水平，净价指数上涨0.34%，最新均价为97.42。
• 个券表现：
  • 净价上涨：11综艺债涨幅最大，达9.57%，最新收益率下行至4.27%。
  • 净价下跌：12正邦债跌幅最大，达1.03%，最新收益率为7.38%。
• 利差震荡：与3A公司债的利差继续区间震荡，最新利差为5.27%。

总结

申万宏源周报指出，当前信用债市场虽有配置需求，但信用风险溢价处于低位，存在反弹风险。钢铁、煤炭及上下游行业面临去产能压力，企业破产和债务违约频率上升，同时不良资产证券化试点即将推出，将加速银行信用风险暴露。此外，部分企业如东北特钢、华研集团、沃森生物等信用评级下调或评级失效，需投资者高度关注其偿债能力。高收益债板块表现分化，部分个券净价上涨，但也有显著下跌，显示出市场对高收益债的谨慎态度。整体来看，投资者应关注信用风险的潜在上升，合理评估企业偿债能力和行业前景。