20180808-广发证券-协合新能源-00182.HK-公司业务成功转型_发电业务发展迅猛_10页_624kb

报告摘要

协合新能源（0182.HK）在2018年上半年实现了显著的业务转型，发电业务成为公司主要收入来源，公司整体表现稳健。尽管部分业务如EPC业务收入下滑，但公司通过优化资产结构和提升风电业务效率，实现了收入与利润的双重增长。

收入与利润增长
2018年上半年公司实现收入8.10亿元人民币，同比增长36.3%，略超预期。归母净利润为2.76亿元人民币，同比增长2.4%，但扣除2017年出售联营公司带来的额外收益后，净利润实际增长达146.6%。
发电业务迅猛发展
公司发电业务收入占比达到80%，上半年实现6.27亿元人民币，同比增长79%。风电新增权益装机96MW，累计权益装机1589MW，风电权益发电量1635GWh，同比增长74%。公司计划在2020年国家平价上网政策实施前，继续扩大风电资产规模，减少光伏业务占比。
限电问题改善
上半年风电限电率降至4.5%，比2017年同期下降7.5个百分点，风电平均利用小时数为1190，同比增加200小时。光伏业务因内蒙古限电问题，弃光率上升至15%，影响了其发电量和利用小时数。
EPC与运维业务表现
EPC业务收入继续下降，仅为1.37亿元人民币，同比减少33.2%。运维业务收入则有所提升，达0.43亿元人民币，同比增长11.6%。运维业务主要用于联系客户和开拓市场。
资产结构优化
公司拥有1859MW的未投产风电项目，适用风电标杆电价，有利于未来收益稳定。公司通过建成出售模式调整资产结构，优化现金流。
盈利预测与投资评级
公司2018-2020年EPS预测分别为0.045元、0.059元和0.085元，对应PE分别为6.2X、4.8X和3.3X。维持“谨慎增持”评级。

财务表现
- 上半年收入：8.10亿元人民币，同比增长36.3%
- 归母净利润：2.76亿元人民币，同比增长2.4%（实际增长146.6%）
- EPC业务收入：1.37亿元人民币，同比减少33.2%
- 运维收入：0.43亿元人民币，同比增长11.6%
业务结构变化
- 风电业务占比持续提升，累计权益装机1589MW
- 光伏业务新增装机为0，累计装机313MW，全年发电量227GWh，同比下降13%
- 公司计划减少光伏规模，以应对电价下调风险
现金流与资产状况
- 公司回购并注销1701万股，共耗资593万港币，体现公司对自身价值的认可
- 现金及现金等价物：2018年预计为1508百万元人民币
- 固定资产：2018年预计为8117百万元人民币
财务比率
- 息税折旧前利润率：2018年预计为61.7%
- 税前利润率：2018年预计为36.8%
- 市盈率：2018年预计为6.2X
- 市净率：2018年预计为0.5X
风险提示
- 新增装机不达预期
- 电厂投资开发运营收益不达预期
- BT业务进展不达预期
- 部分电站限电严重
- 补贴、绿证等政策不确定性
- 资产减值风险