2017-电子行业（上）_41页_1mb

电子板块投资策略总结

核心内容

本报告分析了2006-2008年全球半导体行业走势及中国电子信息产业的现状，提出了电子板块投资的六大要素，并探讨了电子产业升级的机遇与挑战。

主要观点

• 电子行业成长性与周期性并存：中国电子产业长期成长性明显，但同时具有一定的反周期特征。
• 估值回归与溢价并存：A股电子板块估值呈下降趋势，但相比国际可比指数仍保持一定的溢价。
• 产业升级基础初步形成：中国电子企业在中低端市场已具备全球竞争力，逐步融入跨国电子企业的供应体系。
• 产业政策与自主创新：自主创新战略有助于改善产业升级环境，提升行业竞争力。
• 全球竞争力与比较优势：在被动电子元件、印刷线路板、磁性材料等领域，中国具备明显的比较优势。
• 面临挑战：包括人才结构不合理、研发投入不足、高科技劳动生产率偏低、产能转移带来的国际竞争加剧以及产业链割裂等问题。

关键信息

电子信息行业概况

• 2001-2006年，中国电子信息产业总产值和市场规模均呈现增长趋势，全球占比从10%提升至20%。
• 中国电子产业出口增长显著，尤其在2001-2006年间，出口额从650亿美元增长至3640亿美元，增速从0%上升至35.7%。

电子信息行业贸易结构分析

• 出口贸易方式：主要依赖进料加工贸易（占比约70%-75%）和一般贸易。
• 出口对象：中国香港和美国是主要出口目的地，占比分别为24.9%和22.9%。
• 出口增速：中国香港和美国的出口增速分别为37.0%和33.8%。

电子信息行业布局不平衡

• 出口行业：计算机、通信设备和家用电子电器是主要出口行业。
• 进口行业：电子器件、计算机和电子元件是主要进口行业。
• 区域分布：广东和长三角地区是主要出口省份，合计占比达84%。

电子产业升级基础初步形成

• 产业格局：中国电子产业呈现“大进大出”的格局，进口替代和产品升级空间巨大。
• 推动因素：整机产业规模和竞争力提升、人才成本和产业集群优势。
• 挑战：人才结构不合理、研发投入不足、高科技劳动生产率偏低。

电子产业升级面临压力和挑战

• 国内产业状况：中国电子企业多以代工为主，缺乏自主创新能力。
• 国际比较：日本、韩国、台湾等地区在垂直整合和分工方面各有特点。
• 政策影响：产业政策向外资倾斜，产业链上下游割裂。

全球半导体行业走势

• 成长性减弱：技术进步趋缓，缺乏重量级新应用。
• 稳定性提升：需求结构多元化，投资趋于理性。
• 增长速度：预计2007年和2008年全球半导体收入同比增长10%以上。
• 周期性波动：2007年上半年周期性波动风险提升，受库存和季节性效应影响。

A股电子板块解读

• 财务表现：2005年A股电子企业销售收入516亿元，净利润18亿元，净资产收益率为3.3%。
• 行业占比：A股上市企业收入和利润总额占比仅为5%。
• 与大盘关系：A20电子指数与大盘走势密切相关，相关性达0.85。
• 估值情况：A股电子板块动态PE回归到20-25倍之间，但相比国际指数仍有一定溢价。

电子板块投资的六大要素

1. 成长性 vs 周期性 vs 季节性：中国电子产业长期成长性明显，但受季节性影响，第一季度收入环比下降约10%。
2. 估值回归 vs 估值溢价：估值回归压力存在，但估值溢价长期存在，与投资者结构和市场独立性有关。
3. 产能扩张 vs 技术创新 vs 多元化：产能扩张对收入增长的拉动力减弱，技术创新迫在眉睫，有限多元化创造价值。
4. 市场空间 vs 比较优势 vs 全球竞争力：半导体产业空间广阔，被动电子元件、印刷线路板和磁性材料具备比较优势。
5. 原材料 vs 升值 vs RoHS：原材料价格上升对盈利能力构成冲击，人民币升值对出口企业影响显著，RoHS环保标准对行业有利有弊。
6. 把握产业政策带来的交易性机会：产业政策对投资机会有重要影响，应关注政策带来的市场变化。

行业细分与企业分析

中国电子企业分类

• 半导体：
  • 集成电路设计：珠海炬力、中星微、士兰微、上海贝岭、复旦微电子。
  • 集成电路制造：中芯国际、先进半导体、华润上华。
  • 集成电路装备及材料：三佳科技、有研、宏盛科技。
  • 集成电路封装及分立器件：长电科技、华微电子。
  • 被动电子元件：风华高科、法拉电子、晶源电子、东方钽、凯恩股份、振华科技、铜峰电子。
  • 印刷线路板：生益科技、超声电子。
  • 锂电池/连接器：航天电器、比亚迪。

国际电子企业分类

• IC设计：SST、ISSI、Trident、PIXELWORKS、ICSI、华虹、复旦、奇码、贝岭、华龙、宏盛、华迈、中星、盛华、展迅、冠捷、华腾、慧成、英联、迈世。
• IC制造：中芯、宏力、HHNEC二厂。
• 测试封装：泰隆、威宇、阿法泰克、桐辰、日月光、华岭、勤益、宏盛。
• IC配套：Applied Materials、Lam Research、Novellus Systems、TIC、SAES、Praxa Air、TOWA、艾迪、蔚华。
• 系统厂商：中兴通讯、清华同方、联想电脑、海尔集团。
• 研究机构：复旦大学、清华大学、上海交通大学、中国科学院。

电子产业升级相关标准

• 闪联：信息设备智能互联与资源共享协议（IGRS）。
• TD-SCDMA：第三代移动通信标准。
• AVS：第二代信源编码标准。
• DMB-TH：数字电视地面传输标准。
• STiMi：移动多媒体广播标准。
• 龙芯：自主知识产权CPU。
• LAS—CDMA：移动通信标准。
• EVD：新一代高密度数字激光视盘系统。
• WAPI：无线互联网标准。

结论

中国电子产业在中低端市场已具备全球竞争力，但面临人才、研发投入和技术创新等挑战。A股电子板块虽有估值回归压力，但仍保持一定的溢价。投资应关注成长性、估值、技术创新、市场空间、原材料影响和产业政策带来的机会，选择具有全球竞争力和比较优势的企业进行投资。