20250424-天风证券-北鼎股份-300824.SZ-内销受益于以旧换新_降本增效效果显现_3页_673kb

北鼎股份（300824）总结

核心内容

北鼎股份（300824）在2025年第一季度实现了显著的业绩增长，营业收入达到2.13亿元，同比增长33.41%，归母净利润为0.33亿元，同比增长47.71%。公司主要受益于国内以旧换新政策的推动，内销表现强劲，同时通过内部降本增效措施，提升了净利率。

主要观点

• 内销增长：国内以旧换新补贴政策的实施，有效激活了居民消费意愿，推动了公司内销业务的增长。公司自有品牌内销收入同比增长51.4%，而ODM代工业务则因市场竞争加剧而略有下降。
• 外销挑战：国际贸易格局的不确定性，如关税壁垒与反制措施，增加了跨境贸易的复杂性与风险。公司正在逐步调整外销经营模式，以应对这些挑战。
• 财务表现：2025Q1毛利率为49.87%，同比略有提升；净利率为15.7%，同比显著改善。费用方面，销售费用率上升，主要由于推广力度加大；管理费用率下降，反映内部降本增效效果。
• 投资建议：基于公司一季报表现，上调内销增速，下调管理费用率，预计2025-2027年归母净利润分别为1.12/1.38/1.62亿元，对应动态估值分别为27.5x/22.3x/19x，维持“增持”评级。
• 风险提示：公司面临自有品牌销售不及预期、外销订单不足、原材料及运费价格上涨等风险，可能对利润产生负面影响。

关键财务数据与估值

财务预测摘要

• 营收增长：预计2025-2027年营业收入将稳步增长，从918.79亿元增至1,197.15亿元。
• 净利润增长：归母净利润从111.84亿元增长至162.09亿元，净利润率持续提升。
• 费用管理：销售费用率上升，管理费用率下降，显示公司推广力度加大与内部优化并行。
• 现金流变化：经营活动现金流在2025年有所承压，但2026年显著改善，预计达到261.61亿元。
• 资产负债率：维持在27%左右，公司财务结构稳健，负债水平可控。

毛利率与净利率变化

• 毛利率：从2023年的50.75%降至2024年的46.90%，但2025年回升至48.80%，显示成本控制能力有所提升。
• 净利率：从2023年的10.73%提升至2024年的9.22%，再到2025年的12.17%，净利率显著改善。

投资评级与建议

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 目标价格：未明确给出，但基于当前估值及盈利预测，公司未来增长潜力受到认可。

风险提示

• 自有品牌销售不及预期
• 外销订单不足
• 原材料及运费价格上涨影响利润

股价走势与市场表现

• 股价在2025年4月24日为9.41元。
• 股价走势图表显示公司股价在近期有所波动，但整体趋势积极。

公司基本面

• 总股本：326.34百万股
• 流通A股：316.05百万股
• 总市值：3,070.88百万元
• 流通市值：2,973.99百万元
• 每股净资产：2.26元
• 资产负债率：维持在27%左右，显示公司财务结构稳健

总结

北鼎股份在2025年第一季度展现出强劲的内销增长，受益于以旧换新政策及内部降本增效措施。尽管面临外销环境的不确定性，公司通过调整经营模式，初步显现成效。财务指标显示公司盈利能力提升，估值逐步下降，投资建议维持“增持”评级。然而，仍需关注原材料及运费成本上涨等潜在风险，以确保公司长期增长的可持续性。