20251226-信达证券-恒丰纸业-600356.SH-恒丰纸业_经营利润稳定_并购项目顺利推进_4页_783kb

恒丰纸业（600356）研究报告总结

核心内容

恒丰纸业是一家专注于烟草用纸领域的公司，凭借其在技术、规模及产品方面的深厚优势，在国内市场占据领先地位。公司近期宣布将进行并购，收购锦丰纸业，预计将进一步提升其产能和市场竞争力。本报告从经营表现、并购影响、市场拓展、盈利预测及风险提示等方面进行分析。

主要观点

• 经营表现稳定：公司2023年和2024年营业总收入分别同比增长7.8%和4.7%，净利润则出现小幅下滑，但预计2025年将实现显著增长（同比增长57.2%）。
• 盈利模式稳健：公司具备优秀的原材料管控能力，尤其是长期囤浆能力，有助于在浆价上行周期中保持稳定经营利润。
• 并购项目推进：公司计划收购锦丰纸业，预计可直接获得PM2&PM3合计约1.54万吨产能，同时锦丰的PM1和PM4技改后也将贡献产能，提升整体生产规模。
• 成本优势显著：并购有助于公司利用锦丰的区位优势，降低物流成本并增强原材料集采能力，进一步优化成本结构。
• 国际市场布局：公司已与菲莫、英美及日烟等全球烟草龙头企业建立稳定合作关系，出口业务保持增长态势，未来有望在HNB等新兴领域加速新品开发，抢占全球市场份额。
• 财务指标预测：公司2025-2027年净利润预计分别为182、226、257百万元，对应PE估值分别为15.14、12.18、10.71倍，显示估值逐步下降，盈利增长显著。
• 盈利能力提升：公司毛利率持续上升，预计从17.4%提升至18.1%，ROE亦逐步提高，显示公司盈利能力增强。

关键信息

产能与产品结构

• 当前产能为27万吨，产能利用率常年保持高位。
• 并购锦丰纸业后，将获得约1.54万吨新增产能（PM2&PM3）。
• 锦丰纸业的PM1（3万吨）和PM4（0.6万吨）技改后有望进一步贡献产能。

财务预测

盈利预测亮点

• 2025年净利润同比增长57.2%，预计成为盈利拐点。
• EBITDA从2023年的311百万元增长至2027年的670百万元，显示公司盈利能力持续增强。

风险提示

• 产能爬坡不及预期：并购后产能释放速度可能低于预期，影响业绩表现。
• 原材料价格波动：浆价可能超预期上涨，影响毛利率和盈利。
• 行业竞争加剧：若行业加速投放产能，可能导致竞争加剧，影响公司市场份额。

分析师团队简介

• 姜文钰：新消费行业首席分析师，曾获多项分析师奖项，具备丰富的研究经验。
• 李晨：新消费行业分析师，拥有金融与会计双重背景，专注于造纸、轻工出口及电子烟等领域。
• 骆峥：消费行业研究者，曾就职于开源证券，具备3年以上消费行业研究经验。
• 刘田田：纺织服装行业联席首席分析师，拥有买方研究背景，擅长产业链视角分析。

投资建议与评级标准

本报告采用沪深300指数作为基准，评估周期为6个月内。

总结

恒丰纸业凭借其在烟草用纸领域的领先优势及并购项目的顺利推进，有望在未来几年内实现盈利增长和市场份额扩张。公司具备良好的成本控制能力和技术优势，同时积极拓展国际市场，未来发展前景乐观。然而，需关注原材料价格波动、产能释放及行业竞争加剧等潜在风险。