20260502-浙商证券-恒丰纸业-600356.SH-恒丰纸业点评报告_业绩高增表现亮眼_期待烟标业务落地_4页_416kb

恒丰纸业（600356）总结

核心内容

恒丰纸业（600356）在2025年及2026年第一季度表现出强劲的业绩增长，公司作为中国烟草工业用纸领域的龙头企业，持续优化产品结构并提升盈利能力。报告预计公司在2026-2028年将保持稳定增长，维持买入投资评级。

主要观点

业绩表现

• 2025年业绩：公司全年实现营收28.22亿元，同比增长1.77%；归母净利润1.98亿元，同比增长70.72%；扣非归母净利润1.70亿元，同比增长40.31%。
• 2026Q1业绩：收入6.89亿元，同比增长2.1%；归母净利润0.57亿元，同比增长103%；扣非归母净利润0.54亿元，同比增长128%。
• 盈利提升：公司毛利率提升至19.48%，归母净利率提升至7.00%，显著改善盈利能力。

产品结构优化

• 核心业务：烟草工业用纸实现营收18.77亿元，同比增长0.29%，毛利率27.49%，有所增加。
• 其他业务增长：其他纸类业务营收达4.64亿元，同比增长30.59%。
• 部分产品承压：机械光泽纸营收下降5.59%，薄型印刷纸营收下降19.25%。
• 地区布局：境内营收19.59亿元，同比增长2.31%；境外营收8.36亿元，同比增长2.47%。境外毛利率提升明显，产品结构优化是主要增长动力。

成本与费用控制

• 成本管理：得益于产品结构优化及进口木浆采购成本下降，公司毛利率提升。
• 费用率变化：
  • 销售费用率1.93%，同比下降0.16个百分点；
  • 管理费用率4.07%，同比上升0.42个百分点，主要因收购锦丰纸业增加中介费用；
  • 研发费用率3.32%，同比上升0.25个百分点，为增强产品竞争力；
  • 财务费用率0.28%，同比下降0.06个百分点，受益于汇率波动。

营运效率

• 应收账款：2025年末为5.72亿元，同比下降0.89亿元。
• 存货：2025年末为8.85亿元，同比增加1.37亿元。
• 现金流：经营性现金流净额2.66亿元，同比增加0.33亿元，现金流状况良好。

关键信息

公司概况

• 恒丰纸业是中国烟草工业用纸领域的领军企业，制造业单项冠军。
• 公司持续推进多元化布局，已投产年产4万吨绿色低定量特种涂布纸项目。
• 国际化战略成效显著，国际市场销量占比达27.30%，与菲莫国际、英美烟草、日烟国际等建立稳定合作关系。

投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年收入分别为31.1/33.3/35.5亿元，分别增长10%/7%/7%。
• 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.4/2.7/3.0亿元，分别同比增长19%/13%/11%。
• 估值：对应PE分别为14/12/11倍，维持买入评级。

风险提示

• 行业竞争加剧；
• 原材料价格波动；
• 贸易摩擦及汇率波动。

财务摘要

财务比率

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%；
  • 增持：涨幅在10%~20%之间；
  • 中性：涨幅在-10%~10%之间；
  • 减持：涨幅低于-10%。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数涨幅超过10%；
  • 中性：行业指数涨幅在-10%~10%之间；
  • 看淡：行业指数涨幅低于-10%。

法律声明

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