> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒丰纸业（600356）总结 ## 核心内容 恒丰纸业（600356）在2025年及2026年第一季度表现出强劲的业绩增长，公司作为中国烟草工业用纸领域的龙头企业，持续优化产品结构并提升盈利能力。报告预计公司在2026-2028年将保持稳定增长，维持买入投资评级。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **2025年业绩**：公司全年实现营收28.22亿元，同比增长1.77%；归母净利润1.98亿元，同比增长70.72%；扣非归母净利润1.70亿元，同比增长40.31%。 - **2026Q1业绩**：收入6.89亿元，同比增长2.1%；归母净利润0.57亿元，同比增长103%；扣非归母净利润0.54亿元，同比增长128%。 - **盈利提升**：公司毛利率提升至19.48%，归母净利率提升至7.00%，显著改善盈利能力。 ### 产品结构优化 - **核心业务**：烟草工业用纸实现营收18.77亿元，同比增长0.29%，毛利率27.49%，有所增加。 - **其他业务增长**：其他纸类业务营收达4.64亿元，同比增长30.59%。 - **部分产品承压**：机械光泽纸营收下降5.59%，薄型印刷纸营收下降19.25%。 - **地区布局**：境内营收19.59亿元，同比增长2.31%；境外营收8.36亿元，同比增长2.47%。境外毛利率提升明显，产品结构优化是主要增长动力。 ### 成本与费用控制 - **成本管理**：得益于产品结构优化及进口木浆采购成本下降，公司毛利率提升。 - **费用率变化**： - 销售费用率1.93%，同比下降0.16个百分点； - 管理费用率4.07%，同比上升0.42个百分点，主要因收购锦丰纸业增加中介费用； - 研发费用率3.32%，同比上升0.25个百分点，为增强产品竞争力； - 财务费用率0.28%，同比下降0.06个百分点，受益于汇率波动。 ### 营运效率 - **应收账款**：2025年末为5.72亿元，同比下降0.89亿元。 - **存货**：2025年末为8.85亿元，同比增加1.37亿元。 - **现金流**：经营性现金流净额2.66亿元，同比增加0.33亿元，现金流状况良好。 ## 关键信息 ### 公司概况 - 恒丰纸业是中国烟草工业用纸领域的领军企业，制造业单项冠军。 - 公司持续推进多元化布局，已投产年产4万吨绿色低定量特种涂布纸项目。 - 国际化战略成效显著，国际市场销量占比达27.30%，与菲莫国际、英美烟草、日烟国际等建立稳定合作关系。 ### 投资建议 - **盈利预测**：预计2026-2028年收入分别为31.1/33.3/35.5亿元，分别增长10%/7%/7%。 - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.4/2.7/3.0亿元，分别同比增长19%/13%/11%。 - **估值**：对应PE分别为14/12/11倍，维持买入评级。 ### 风险提示 - 行业竞争加剧； - 原材料价格波动； - 贸易摩擦及汇率波动。 ## 财务摘要 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 营业收入 | 2,822 | 3,113 | 3,332 | 3,553 | | 归母净利润 | 198 | 235 | 266 | 296 | | 每股收益 | 0.66 | 0.71 | 0.81 | 0.90 | | P/E | 15.00 | 13.90 | 12.30 | 11.05 | ## 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 19.48% | 19.43% | 19.58% | 19.79% | | 净利率 | 7.01% | 7.56% | 7.98% | 8.34% | | ROE | 7.23% | 7.14% | 7.46% | 7.67% | | ROIC | 5.83% | 6.36% | 6.55% | 6.76% | | 资产负债率 | 26.21% | 23.34% | 23.39% | 22.21% | | 流动比率 | 3.06 | 3.72 | 3.72 | 3.93 | | 速动比率 | 1.82 | 2.56 | 2.64 | 2.84 | | P/B | 1.20 | 0.99 | 0.92 | 0.85 | | EV/EBITDA | 7.02 | 6.81 | 6.01 | 5.29 | ## 投资评级说明 - **股票投资评级**： - 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%； - 增持：涨幅在10%~20%之间； - 中性：涨幅在-10%~10%之间； - 减持：涨幅低于-10%。 - **行业投资评级**： - 看好：行业指数涨幅超过10%； - 中性：行业指数涨幅在-10%~10%之间； - 看淡：行业指数涨幅低于-10%。 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。报告仅供客户参考，不构成投资建议。投资者应独立评估，并考虑个人投资目的、财务状况和特定需求。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。 ## 联系信息 - **浙商证券研究所** - 上海总部：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 - 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 - 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 - 邮政编码：200127 - 电话：(8621)80108518 - 传真：(8621)80106010 - 网站：https://www.stocke.com.cn