> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒丰纸业2026年半年度业绩点评总结 ## 核心内容概览 恒丰纸业在2026年半年度实现了稳健的业绩增长，营业收入与净利润均表现出显著提升。公司业务涵盖特种纸、纸浆生产及销售，其中烟草工业用纸是核心产品，包括卷烟纸、滤棒成形纸、烟用接装纸原纸及新型烟草用纸等。公司拥有26条造纸生产线，年产能达32万吨，并配套印刷、复合、涂布超压及麻浆生产线。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **营业收入**：2026H1实现13.86亿元，同比增长2.42%； - **归母净利润**：1.12亿元，同比增长17.95%； - **扣非归母净利润**：1.12亿元，同比增长30.71%； - **毛利率**：19.83%，同比提升约2.63个百分点； - **净利率**：8.08%，同比提升约1.06个百分点； - **经营活动现金流净额**：3.31亿元，同比增长124.39%，现金创造能力显著增强。 ### 2. 业务布局与拓展 - 完成对四川锦丰100%股权的收购，实现双基地（牡丹江—成都）布局； - 四川锦丰2026H1实现营业收入1.02亿元，净利润987.56万元； - 卷烟直接材料用纸出口保持行业领先，与菲莫国际、英美烟草及日烟国际等建立稳定合作关系； - 积极开发医疗、食品接触及“以纸代塑”等高附加值特种纸产品，产品矩阵持续延展； - 上半年新增9件专利申请，完成1项科技成果登记，研发与创新为长期增长提供支撑。 ### 3. 成本与费用管理 - **销售费用**：同比下降11.21%，有效控制成本； - **管理费用**：同比增长8.45%，增幅较小； - **研发费用**：同比增长3.22%，研发投入持续； - **财务费用**：同比增长663.52%，主要受汇率波动影响； - 利润增速高于收入，反映出公司成本控制和经营效率提升。 ### 4. 现金流与资产结构 - **经营活动现金流净额**：3.31亿元，同比增长124.39%，主要因原材料采购支出减少； - **应收款项**：期末为5.62亿元，较上年末下降1.85%； - **存货**：期末为8.97亿元，较上年末增长1.28%，营运资金总体可控； - **在建工程**：期末为3.20亿元，同比增长1770.17%，主要受四川锦丰并表影响； - **长期借款**：期末为3.38亿元，同比增长78.25%，显示公司正在加速资产扩张。 ### 5. 盈利预测与投资建议 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为31.1/33.3/35.5亿元，年均增长率约7%； - 归母净利润分别为2.3/2.6/2.9亿元，年均增长率约11%； - 对应PE分别为12.5/11.0/9.9倍，维持**买入**评级。 ## 关键信息 ### 财务摘要（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 2,822 | 3,113 | 3,332 | 3,553 | | 归母净利润 | 198 | 233 | 263 | 293 | | 毛利率 | 19.48% | 19.43% | 19.58% | 19.79% | | 净利率 | 7.01% | 7.48% | 7.90% | 8.25% | | P/E | 13.31 | 12.47 | 11.03 | 9.90 | ### 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 资产负债率 | 26.21% | 23.36% | 23.41% | 22.25% | | 流动比率 | 3.06 | 3.72 | 3.71 | 3.92 | | 速动比率 | 1.82 | 2.55 | 2.64 | 2.83 | | 总资产周转率 | 0.78 | 0.76 | 0.72 | 0.72 | | ROE | 7.23% | 7.06% | 7.39% | 7.61% | | ROIC | 5.83% | 6.29% | 6.49% | 6.71% | | P/B | 1.06 | 0.88 | 0.82 | 0.75 | | EV/EBITDA | 7.02 | 6.86 | 6.07 | 5.36 | ## 风险提示 - 宏观经济与造纸行业周期波动风险； - 市场竞争加剧风险； - 进口浆纸等原材料价格波动风险。 ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上； - **增持**：+10% ~ +20%； - **中性**：-10% ~ +10%； - **减持**：-10% 以下。 ## 行业投资评级说明 - **看好**：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上； - **中性**：-10% ~ +10%； - **看淡**：-10% 以下。 ## 公司信息 - **收盘价**：¥8.81 - **总市值**：2,903.22百万元 - **总股本**：329.54百万股 ## 总结 恒丰纸业在2026年半年度表现出稳健的业绩增长，净利润增速显著高于收入，显示公司盈利质量提升。通过收购四川锦丰，公司实现了双基地布局，增强了市场竞争力。同时，公司积极拓展高附加值特种纸产品线，推动产品矩阵多样化。现金流改善明显，资产扩张提速，但汇率波动对财务费用产生较大影响，需重点关注。整体来看，公司具备较强的成长潜力，维持**买入**评级。