> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒丰纸业2025年报总结 ## 核心内容 恒丰纸业在2025年实现了盈利能力的显著提升，同时推进了多元化业务拓展，巩固了其在特种纸行业的龙头地位。公司全年实现营业收入28.22亿元，同比增长1.77%；归母净利润1.98亿元，同比增长70.72%；扣非归母净利润1.70亿元，同比增长40.31%。尽管2025年第四季度营收同比下降8.38%，但环比增长14.29%，显示出业务的稳定性。 ## 主要观点 - **盈利能力提升**：2025年公司毛利率达到19.5%，同比提升1.7个百分点，净利润率7.5%，净利率同比提升0.5个百分点，扣非归母净利率6.0%，同比提升1.7个百分点。 - **业务多元化发展**：公司在国内、国际及新品贸易三大板块齐头并进，尤其在烟标业务上布局，拟投资3.5亿元用于新建绿色印刷项目，预计2027年投产，以拓展市场空间。 - **产能扩张与布局**：2026年2月完成对四川锦丰100%股权的收购，锦丰纸业拥有稀缺的《烟草专卖生产企业许可证》，并具备成都生产基地的产能优势，预计改造完成后整体产能达5.2万吨，有助于突破产能瓶颈，增强行业龙头地位。 - **区域拓展**：西南产能布局日益完善，为未来拓展东南亚市场奠定基础。 - **财务预测乐观**：公司预计2026-2028年EPS分别为0.77元、0.88元、1.00元，对应PE分别为12.83X、11.17X、9.89X，维持“推荐”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2025年实际 | 2025年同比 | 2026年预测 | 2027年预测 | 2028年预测 | |------------------|------------|------------|------------|------------|------------| | 营业收入（亿元） | 28.22 | +1.77% | 31.70 | 35.21 | 38.76 | | 归母净利润（亿元）| 1.98 | +70.72% | 2.29 | 2.63 | 2.98 | | 扣非归母净利润（亿元）| 1.70 | +40.31% | 2.29 | 2.63 | 2.98 | | 毛利率（%） | 19.5 | +1.7 | 20.1 | 20.2 | 20.4 | | 净利率（%） | 7.5 | +0.5 | 8.0 | 8.3 | 8.5 | | 扣非归母净利率（%）| 6.0 | +1.7 | 6.9 | 7.2 | 7.3 | ### 业务板块表现 | 业务板块 | 收入（亿元） | 同比变化（%） | 毛利率变化（%） | |----------------|--------------|---------------|-----------------| | 烟草工业用纸 | 18.77 | +0.29 | +2.11 | | 机械光泽纸 | 3.25 | -5.59 | +1.48 | | 薄型印刷纸 | 1.28 | -19.25 | -2.72 | | 其他纸 | 4.64 | +30.59 | +4.61 | | 国内业务 | 19.59 | +2.31 | +0.11 | | 国际业务 | 8.36 | +2.47 | +5.08 | ### 产能与市场布局 - **四川锦丰收购**：公司于2026年2月完成对四川锦丰100%股权的收购，锦丰纸业拥有《烟草专卖生产企业许可证》等稀缺资源。 - **产能提升**：成都生产基地拥有四条生产线，PM2/3已投产，PM1技改项目预计2026年中投产，整体产能达5.2万吨。 - **市场拓展**：西南产能布局完善，为东南亚市场拓展奠定基础。 ### 研究与投资建议 - **分析师观点**：陈柏儒与韩勉共同发布点评，认为公司具备较强的盈利能力与业务拓展能力，维持“推荐”评级。 - **投资建议**：预计2026-2028年EPS分别为0.77元、0.88元、1.00元，对应PE分别为12.83X、11.17X、9.89X，显示出估值逐步下降，盈利增长预期良好。 ## 风险提示 - **原材料价格波动**：可能影响公司成本控制与毛利率。 - **市场竞争加剧**：尤其在烟标业务领域，需防范竞争压力。 - **宏观经济与政策波动**：可能对公司业务发展产生影响。 ## 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入（亿元）| 28.22 | 31.70 | 35.21 | 38.76 | | 营业利润（亿元） | 23.40 | 33.50 | 37.70 | 43.10 | | 归母净利润（亿元）| 1.98 | 2.29 | 2.63 | 2.98 | | EBITDA（亿元） | 39.70 | 73.80 | 80.60 | 84.10 | | EPS（元） | 0.66 | 0.77 | 0.88 | 1.00 | | P/E（倍） | 14.88 | 12.83 | 11.17 | 9.89 | | P/B（倍） | 1.08 | 1.01 | 0.93 | 0.86 | | EV/EBITDA（倍） | 7.48 | 3.68 | 3.09 | 2.40 | ## 结论 恒丰纸业在2025年表现出强劲的盈利能力提升和业务多元化拓展，尤其是通过收购四川锦丰进一步完善了产能布局，增强了市场竞争力。公司未来几年盈利增长预期良好，投资建议为“推荐”，但需关注原材料价格波动、市场竞争加剧及宏观经济政策变化等风险。