> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒丰纸业2026年一季报点评总结 ## 核心内容 恒丰纸业在2026年第一季度实现了营收6.89亿元，同比增长2.1%，归母净利润达到0.57亿元，同比增长103%。公司经营质量稳步提升，盈利能力增强，主要得益于降本增效和业务结构优化。 ## 主要观点 ### 1. 传统卷烟纸业务稳步发展 - **国内龙头地位稳固**：公司在国内烟草配套用纸市场保持领先地位，重点客户国产替代趋势为公司带来新增长机会。 - **海外市场拓展顺利**：与菲莫国际、英美烟草等国际知名客户合作加深，日烟、韩烟新签合作也有望成为新增长点。 ### 2. 烟标业务增量空间可期 - **战略布局烟标市场**：公司于2026年2月投资3.5亿元建设绿色印刷项目，预计新增烟标产能80万箱大箱，第一阶段聚焦东北三省、内蒙、河北地区。 - **盈利水平高**：烟标业务盈利显著高于卷烟纸业务，有望成为公司新的增长引擎。 ### 3. 新型烟草用纸布局前瞻性 - **具备多种新型烟草用纸生产能力**：包括专用片基用纸、封口纸、防渗透成形纸、RRP成形纸、螺旋空管用纸、HNB接装纸原纸、HNB卷烟纸等。 - **技术持续创新**：公司紧跟新型烟草技术发展趋势，满足市场需求，增强市场竞争力。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **毛利率**：2026Q1毛利率为19.5%，同比提升3.8个百分点。 - **费用率**：管理费用率3.8%，销售费用率1.5%，同比分别上升0.1和0.3个百分点。 - **归母净利率**：2026Q1归母净利率为8.3%，同比提升4.1个百分点。 ### 财务预测 - **EPS预测**：预计2026/2027/2028年EPS分别为0.70元、0.80元、0.90元。 - **PE估值**：2026年4月29日收盘价9.83元对应PE为14X、12X、11X。 - **投资建议**：维持“推荐”评级，看好公司未来增长潜力。 ### 财务指标预测（2025-2028年） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 2,822 | 3,170 | 3,521 | 3,876 | | 归母净利润（百万元） | 198 | 229 | 263 | 298 | | 毛利率（%） | 19.5 | 20.1 | 20.2 | 20.4 | | 净利率（%） | 7.5 | 8.0 | 8.3 | 8.5 | | ROE（%） | 7.2 | 7.8 | 8.4 | 8.7 | | ROIC（%） | 6.4 | 6.9 | 7.2 | 7.3 | | 资产负债率（%） | 26.2 | 26.2 | 27.5 | 27.1 | | 净资产负债率（%） | 35.5 | 35.4 | 37.9 | 37.1 | | 流动比率 | 3.06 | 3.61 | 3.84 | 4.21 | | 速动比率 | 1.82 | 2.34 | 2.58 | 2.97 | | 每股收益（元） | 0.60 | 0.70 | 0.80 | 0.90 | | 每股经营现金流（元） | 0.81 | 1.78 | 1.80 | 1.89 | | 每股净资产（元） | 8.30 | 8.87 | 9.55 | 10.35 | | P/E | 16.38 | 14.13 | 12.30 | 10.89 | | P/B | 1.18 | 1.11 | 1.03 | 0.95 | | EV/EBITDA | 8.22 | 4.09 | 3.46 | 2.75 | ### 业务拓展与成本控制 - **产能布局优化**：通过收购四川锦丰并投产新产线，产能瓶颈有所突破，运输费用下降。 - **产品结构优化**：主动减少低利润产品（如薄型印刷纸、热转印纸）产量，聚焦高附加值产品。 - **成本费用管控**：加强成本费用管理，利用现金流充裕优势进行木浆等原材料套期保值，有效降低运营成本。 ## 风险提示 - **原材料价格波动**：木浆等原材料价格波动可能影响公司成本。 - **市场竞争加剧**：烟标业务面临市场竞争加剧的风险。 - **宏观经济与政策变化**：宏观经济和政策调整可能对公司业绩产生影响。 ## 投资建议 - **评级**：维持“推荐”评级。 - **理由**：公司传统业务稳固，烟标业务前景广阔，新型烟草用纸布局前瞻性，整体经营质量提升，盈利能力和现金流表现良好，具备较强的增长潜力。 ## 附录信息 - **股票代码**：600356 - **A股收盘价**：9.83元 - **总股本**：32,954万股 - **实际流通A股**：29,873万股 - **流通A股市值**：29亿元 ## 分析师信息 - **陈柏儒**：轻工行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，拥有14年行业分析师经验，其中10年轻工制造行业分析师经验。 - **韩勉**：轻工行业分析师，浙江大学本硕，2023年加入中国银河证券研究院。 ## 联系方式 - **中国银河证券股份有限公司研究院** - **地址**： - 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 - 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 - 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 - **网址**：www.chinastock.com.cn - **联系方式**： - 苏一耘：0755-83479312 / suyiyun_yj@chinastock.com.cn - 程曦：0755-83471683 / chengxi_yj@chinastock.com.cn - 林程：021-60387901 / lincheng_yj@chinastock.com.cn - 李洋洋：021-20252671 / liyangyang_yj@chinastock.com.cn - 田薇：010-80927721 / tianwei@chinastock.com.cn - 褚颖：010-80927755 / chuying_yj@chinastock.com.cn