> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒丰纸业（600356.SH）研究报告总结 ## 核心内容概述 恒丰纸业（600356.SH）是一家在消费行业中表现稳健的公司，其主营业务聚焦于烟草用纸及其他纸类产品。公司当前股价为8.79元，投资评级为“买入”，分析师张婧认为公司未来增长潜力较大，尤其在HNB（加热不燃烧）政策的推动下，公司有望迎来新的发展契机。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2026年上半年**：公司实现营业收入13.86亿元，同比增长2.42%；归属于母公司净利润为1.12亿元，同比增长17.95%，其中扣非后净利润增长30.71%，表现优于预期。 - **季度表现**：2026Q2收入6.97亿元，同比增长2.71%；归母净利润0.55亿元，同比下降17.68%，扣非后净利润0.57亿元，同比下降6.77%。 ### 2. 收入结构 - **烟草工业用纸**：占比63.2%，但营收同比微降1.1%。 - **其他纸类**：营收2.72亿元，同比增长29.5%，是公司增长最快的业务板块。 - **机械光泽纸和薄型印刷纸**：营收分别1.54亿和0.75亿，同比分别下降3.0%和9.4%。 - **区域表现**：境内收入9.37亿元，同比-2.6%；境外收入4.49亿元，同比+14.7%。 ### 3. 盈利能力提升 - **毛利率**：2026H1毛利率为19.8%，同比提升2.7个百分点，主要受益于烟草工业用纸毛利率提升6.2个百分点。 - **销售费用率**：下降0.3个百分点至1.6%。 - **销售净利率**：提升1.1个百分点至8.2%，扣非后销售净利率提升1.8个百分点至8.1%。 ### 4. 业务拓展与政策机遇 - **HNB政策催化**：国内HNB政策逐步推进，公司具备全系列配套用纸能力，有望率先受益。 - **烟标业务**：绿色印刷烟标项目稳步推进，依托国有股东背景和原有烟草客户资源，公司有望迅速打开烟标市场，成为新的增长点。 ### 5. 财务预测与估值 - **收入预测**：2026-2028年收入分别为30.85亿、34.64亿、38.22亿，年均增速为9.3%、12.3%、10.3%。 - **净利润预测**：2026-2028年归母净利润分别为2.30亿、2.61亿、2.85亿，年均增速为16.3%、13.5%、9.1%。 - **估值指标**：对应当前股价的PE分别为12.6x、11.1x、10.2x，估值逐步下降，但盈利预期提升。 ### 6. 财务比率分析 - **成长能力**：营业收入增速稳定，归母净利润增速显著。 - **获利能力**：毛利率、净利率及ROE持续提升，盈利能力增强。 - **偿债能力**：资产负债率维持在23%以下，流动比率和速动比率健康。 - **营运能力**：总资产周转率稳定，但应收账款周转率和应付账款周转率数据不完整，需关注。 ## 关键信息 ### 财务预测表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 2774 | 2822 | 3085 | 3464 | 3822 | | 营业利润 | 184 | 234 | 296 | 342 | 376 | | 归母净利润 | 116 | 198 | 230 | 261 | 285 | | EPS | 0.35 | 0.60 | 0.70 | 0.79 | 0.86 | ### 估值比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | P/E | 25.1 | 14.7 | 12.6 | 11.1 | 10.2 | | P/B | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | | EV/EBITDA | 9.0 | 7.0 | 6.1 | 5.2 | 4.6 | ## 风险提示 1. 烟标业务进展不达预期。 2. 政策变动带来的不确定性。 3. 原材料价格波动风险。 4. 生产专卖许可政策变化风险。 ## 投资建议 分析师张婧维持“买入”评级，认为公司在HNB政策催化下，烟标业务有望成为第二成长曲线，整体经营稳健，盈利能力和估值水平持续优化，具备长期投资价值。 ## 特别声明 本报告仅供江海证券有限公司客户使用，不构成投资建议，亦不承担相关法律责任。投资者应根据自身情况独立判断。报告内容可能随市场变化而调整，未经书面许可不得用于其他用途。