20221025-西南证券-健民集团-600976.SH-逐渐复苏_业绩实现超预期增长_4页_1mb

报告摘要

详细总结

核心内容

2022年前三季度，公司实现收入27.9亿元，同比增长7.25%；归母净利润3.3亿元，同比增长26.84%；扣非归母净利润2.9亿元，同比增长20.04%；毛利率42.70%，同比增长10.98%。其中，第三季度收入9.7亿元，同比增长19%；归母净利润1.3亿元，同比增长42%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长45.51%。

公司业绩实现超预期增长，主要得益于收入端和利润端的协同提升，特别是龙牡壮骨颗粒和便通胶囊的销售恢复和增长，以及大鹏药业持续贡献投资收益。

主要观点

收入端增长：
- 龙牡壮骨颗粒在院内端恢复增长，公司通过大规格替换、多科室推广、销售模式调整等方式提升了医疗机构的覆盖率。
- 2022年H1健脾生血颗粒（片）同比增长20%，雌二醇凝胶销量同比增长50.9%。
- 便通胶囊在院外端表现突出，销量同比增长37.3%，院外销售收入增速达79%，有望复制龙牡壮骨颗粒的成功模式。
利润端表现：
- 大鹏药业持续稳定贡献投资收益，2022年前三季度贡献利润1.15亿元，同比增长22.41%。
- Q3大鹏药业贡献利润0.38亿元，同比增长10.05%。
- 体外培育牛黄因天然牛黄价格上涨和成本上涨，具备提价基础，预计未来将实现量价齐升。
- 公司销售费用率下降0.76个百分点至29.80%，管理费用率上升0.66个百分点至5.13%，研发费用率上升0.71个百分点至1.69%，财务费用率下降0.05个百分点至0.01%。
渠道拓展：
- 院外渠道：加快OTC渠道新品便通胶囊连锁开发、门店铺货，加强KA连锁战略合作，并加大广告宣传力度。
- 院内渠道：推动新产品如龙牡壮骨颗粒、小儿宣肺止咳颗粒、七蕊胃舒胶囊的上市，实现10个以上省区的招标准入，预计四季度院内收入将继续稳步提升。
- 集采影响：小金胶囊进入联盟集采，已执行省份销量较快增长，价格下降的同时销售及流通费用减少，对利润影响不大。
盈利预测与投资建议：
- 预计2022-2024年公司归母净利润分别为4亿元、5亿元和6.5亿元，对应PE分别为21倍、16倍和13倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据：
- 2022年营业收入预计为3972.52亿元，同比增长21.18%。
- 归母净利润预计为396.74亿元，同比增长22.17%。
- 毛利率预计从43.49%提升至45.95%，显示公司盈利能力增强。
- 销售费用率下降，管理费用率和研发费用率上升，但整体费用控制良好。
财务指标：
- ROE预计从20.75%提升至24.57%，显示公司股东回报能力增强。
- 股东权益从1568.25亿元增长至2664.27亿元，资产结构稳健。
- 市值从82.82亿元增长至预期的5959.30亿元，显示市场对公司未来发展的认可。
风险提示：
- 龙牡壮骨颗粒销量增长不及预期。
- 体外培育牛黄销量增长不及预期。

附录信息

分析师：杜向阳（S1250520030002）
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