宏观专题研究_降准后_资金面究竟怎么了__5页_622kb

联讯宏观专题研究总结：降准后资金面分析

核心内容

本报告分析了2018年4月17日央行宣布降准1%置换MLF后，资金面持续紧张的原因及市场反应。尽管降准通常被视为流动性宽松的信号，但市场资金面并未立即放松，反而出现持续收紧的现象。报告指出，这种现象并非单纯由降准延迟或税期因素导致，而是主要由资金需求端的变化引起。

主要观点

1. 资金面紧张的原因

   • 资金供给端短暂收紧只是背景因素，资金需求端的加杠杆行为是主因。
   • 金融机构通过加杠杆获取更高的资本利得，以应对市场波动和预期的未来宽松。

2. 市场反应与债券收益率变化

   • 在资金面紧张与海外美债上行等多重因素影响下，债券收益率开始从低位反弹。
   • 部分投资者在收益率反弹后选择止盈退出，导致债券市场融资加杠杆需求有所回落。

3. 资金需求结构的变化

   • 尽管资金面收紧，但交易所隔夜回购成交量占比却持续上升，与常规操作逻辑相悖。
   • 这表明投资者在资金紧张时仍倾向于使用短期限资金，以尽可能降低成本并锁定未来宽松带来的收益。

4. 资金供给方策略

   • 在资金紧张、未来宽松预期明确的情况下，资金供给方倾向于合谋限制短期资金融出，转而释放长期限资金，以获取更高的利息收入。

关键信息

• 降准实施时间：2018年4月17日宣布，正式实施时间为4月25日。
• 资金面指标变化：
  • GC001加权平均利率上涨220BP至8.51%。
  • R001加权平均利率上涨23BP至3.60%。
  • DR001与Shibor隔夜利率下降，显示资金供给并未如预期那样紧张。
• 市场行为分析：
  • 投资者在降准预期下迅速加杠杆，以获取资本利得。
  • 随着债券收益率反弹，部分投资者开始止盈退出，但整体加杠杆行为仍在持续。
• 未来预期：
  • 央行态度仍相对谨慎，明日流动性投放可能有限。
  • 资金面将有所缓解，但仍会保持偏紧态势。

风险提示

• 监管超预期：报告提示投资者需关注监管政策可能带来的不确定性。

图表说明

1. 图表1：展示R001与GC001利率大幅上行，反映资金面紧张。
2. 图表2：显示DR001与Shibor隔夜利率下降，说明资金供给相对充足。
3. 图表3：反映隔夜回购成交量占比上升，显示资金需求集中于短端。

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告发布日后12个月内公司股价相对沪深300指数的涨幅为基准。
  • 买入：相对大盘涨幅 > 10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅 < -5%
• 行业投资评级：以行业股票指数相对沪深300指数的涨幅为基准。
  • 增持：预计行业回报 > 基准指数5%
  • 中性：预计行业回报在-5%~5%之间
  • 减持：预计行业回报 < 基准指数-5%

分析师简介

• 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席宏观研究员，执业编号S0300517030002。

联系方式

• 北京销售团队：周之音，电话010-66235704，13901308141，邮箱zhouzhiyin@lxsec.com
• 上海销售团队：徐佳琳，电话021-51782249，13795367644，邮箱zhaoyujie@lxsec.com

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