深度报告-20240607-山西证券-博雅生物-300294.SZ-聚焦血液制品主业_新浆站_新产品打开成长空间_31页_1mb

博雅生物深度分析报告核心要点

一、公司概况

1. 成立于1993年，是国内领先血液制品企业，主营人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）等9大类血液制品，覆盖23个规格。华润医药入主后，定位为大健康血液制品平台，逐步剥离非核心业务，聚焦主业。

二、核心业务与竞争优势

1. 血液制品业务稳健增长

   • 2020-2023年，血液制品收入从89亿元增至146亿元，CAGR 178%；净利润从17亿元增至54亿元，CAGR 469%。
   • 白蛋白、静丙、纤原收入均衡，2023年分别为44、45、42亿元；PCC、Ⅷ因子市场份额分别达165%、101%。
   • 吨浆收入从2363万元/吨升至3127万元/吨，吨浆利润从451万元/吨升至1160万元/吨。

2. 产品梯队丰富，创新持续推进

   • 已上市产品覆盖白蛋白、静丙、凝血因子等；在研项目包括vWF因子、高浓度静丙、C1酯酶抑制剂等，预计未来3年陆续上市。
   • 生产工艺领先，采用低温乙醇法结合层析工艺，确保高收率和稳定性。

三、资源储备与产能扩张

1. 浆站网络快速扩张

   • 现有16个浆站，2023年采浆量4673吨，同比增长647%；储备19个浆站批文，覆盖人口超120万，年采浆潜力超300吨。
   • 拟并购丹霞生物，若完成可增加17个浆站，大幅提升资源规模。

2. 智能工厂建设保障产能

   • 一期项目新增1200吨血浆处理能力，2027年投产后支撑未来增长。达产后血液制品营收预计从2023年的146亿元增至234亿元。

四、盈利预测与估值
首次覆盖“买入-B”评级，核心逻辑如下：

1. 业绩驱动因素

   • 采浆量提升：2024-2026年CAGR 38%，血液制品收入预计156/174/193亿元。
   • 高毛利产品放量：PCC、Ⅷ因子持续高增长，推动毛利率提升至70%+。

2. 估值水平

   • 2024-2026年PE从296倍降至246倍；与同行对比，估值处于合理区间，成长性支撑估值上行空间。

五、风险提示

1. 血浆供应紧张、新产品研发失败、行业集采影响；
   2. 并购整合不及预期、商誉减值风险。

结论
博雅生物依托持续扩大的浆站资源、领先的生产工艺和丰富的在研管线，血液制品主业具备显著竞争优势，长期成长动能强劲，首次给予“买入-B”评级。