2017-20170323-东吴证券-博雅生物（300294.SZ）：血液制品提价上量，驱动公司业绩爆发_7页-1mb

报告摘要

博雅生物2016年年报及投资分析总结

核心内容概述

本报告对博雅生物2016年年报及分红预案进行了详细分析，指出公司业绩显著增长的主要原因在于血液制品业务的量价双升、医保目录调整带来的市场扩张以及非血液制品业务的稳定增长。此外，公司在研产品丰富，为长期发展提供了强劲动力，同时通过员工持股计划增强团队凝聚力和公司治理能力。报告首次覆盖博雅生物，给予“增持”评级，并提供了盈利预测与投资建议。

主要观点

1. 业绩爆发：量价双升驱动增长

2016年业绩亮点：公司实现营业收入9.47亿元，同比增长74.27%；净利润2.72亿元，同比增长79.21%；扣非净利润2.68亿元，同比增长115.27%。
血制品业务表现：血制品业务营收达5.29亿元，占总营收63.43%，同比增长53.44%。
产品产销量增长：白蛋白、静注人免疫球蛋白、纤原等主要产品产销量均超过40%，狂犬病人免疫球蛋白因产品结构调整同比下降40%。
提价效应：2015年药品最高零售价取消后，血制品行业迎来提价机遇，公司凭借产品齐全的优势受益显著。

2. 医保目录调整带来利好

白蛋白适应症扩大：由“限抢救和工伤保险”扩大至“限抢救、重症或因肝硬化、癌症引起胸腹水且白蛋白低于30g/L的患者”，预计未来市场需求将进一步增长。
纤原适应症扩大：由“限低纤维蛋白原血症抢救”扩大至“限低纤维蛋白原血症致活动性出血”，有助于提升产品销量。
业务增长预期：预计血制品业务将保持50%以上的增速。

3. 非血液制品业务稳定增长

糖尿病用药业务：营收2.02亿元，同比增长11.97%，保持稳定增长。
新百药业并表：自2015年11月并表以来，新百药业实现营收2.16亿元，净利润4562.69万元，完成业绩承诺。

4. 在研产品丰富，未来增长潜力大

主要在研方向：凝血因子类与免疫球蛋白项目。
研发进展：人凝血因子VIII正在进行Ⅲ期临床试验，人凝血酶原复合物已获批临床试验申请，预计近两年内上市放量。

关键信息

1. 员工持股计划

实施时间：2016年3月发布员工持股计划草案。
参与对象：不超过232名员工，包括董事、监事、高级管理人员、中层管理人员、业务骨干等。
实施情况：2016年6月通过二级市场购买622.73万股，占公司总股本的2.33%，均价57.03元/股。
目的：激励员工，提升公司治理能力，保障公司业绩增长。

2. 盈利预测（2017-2019年）

指标	2017E	2018E	2019E
营业收入（亿元）	12.88	16.70	21.62
归属母公司净利润（亿元）	3.66	5.57	7.46
EPS（元）	1.37	2.08	2.79
PE（倍）	44.81	29.41	21.97
PB（倍）	6.89	5.83	4.83

3. 财务指标变化趋势

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	74.27%	36.06%	29.68%	29.43%
EBIT增长率	67.18%	35.58%	51.63%	33.28%
EBITDA增长率	64.74%	29.79%	46.61%	28.24%
净利润增长率	66.16%	34.38%	52.35%	33.89%
ROE	13.00%	15.37%	19.81%	21.98%
ROA	13.75%	16.60%	21.17%	23.54%
ROIC	20.26%	19.88%	27.76%	37.72%
股利支付率	0.00%	22.11%	22.11%	22.11%
收益留存率	100.00%	77.89%	77.89%	77.89%

风险提示

采浆量提升低于预期：可能影响血制品产量。
新浆站申请风险：影响公司扩张速度。
新产品注册风险：在研产品上市存在不确定性。

投资建议

评级：增持（首次覆盖）
理由：公司血液制品业务增长迅速，产品结构优化，非血液制品业务稳定，同时拥有丰富在研产品，未来增长潜力大。
估值指标：市净率8.1，流通A股市值169亿元，PE和PB持续下降，显示公司估值逐步优化。

总结

博雅生物凭借血液制品业务的量价双升、医保目录调整带来的市场扩张以及非血液制品业务的稳步增长，实现了2016年的业绩爆发。公司未来发展前景广阔，尤其在研产品有望在未来两年内实现上市放量。员工持股计划的实施进一步增强了团队积极性与公司治理能力，为公司长期发展提供了保障。报告首次给予“增持”评级，认为公司在政策支持与市场机遇下具备较强的盈利能力与增长潜力。

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