20250330-国盛证券-青岛啤酒-600600.SH-Q4量价齐升_经营企稳向上_3页_745kb

报告摘要

青岛啤酒（600600.SH）总结

核心内容

青岛啤酒发布2024年年报，全年实现营收321.4亿元，同比-5.3%，归母净利润43.5亿元，同比+1.8%；扣非净利润39.5亿元，同比+6.2%。2024年第四季度营收同比+7.4%，为自2023年第三季度以来首次单季度收入增速转正。尽管Q4归母净利润亏损6.4亿元，但扣非净利润亏损收窄1.4亿元，显示公司经营企稳向上。

主要观点

量价齐升：2024Q4销量同比增长5.2%，吨价同比增长2.2%，量价齐升带动营收增长。
品牌表现：青岛品牌销量同比增长7.4%，其他品牌增长1.6%；其中，青岛品牌中高档产品销量同比增长10.9%，反映产品结构高端化趋势。
区域表现：山东、华北地区表现相对稳健，但华南、华东、东南及港澳及其他海外地区收入同比下滑，显示区域市场存在压力。
成本与费用：2024Q4吨成本同比+3.9%，毛利率同比-1.2pct至26.2%；全年毛利率同比+1.6pct至40.1%，受益于基地市场结构升级和规模效应。
费用率优化：销售费用率同比-4.2pct至37.2%，管理费用率-2.0pct至14.7%，费用优化提升净利率，2024Q4净利率同比+1.9pct。
经营改善：2024年第二、三季度销量承压，但第四季度表现环比改善，显示餐饮场景逐步修复，公司经营逐季向好。
利润预期：预计2025-2027年归母净利润分别为48.1/52.0/56.1亿元，同比+10.7%/+8.0%/+8.0%。当前股价对应PE为22/20/19x，维持“买入”评级。
财务指标：2024年营收、归母净利润、扣非净利润均实现增长，尽管2024年整体营收下滑，但2025年预计恢复增长。

关键信息

财务表现

营业收入：2023年为339.37亿元，2024年为321.38亿元，2025年预计337.31亿元，2026年预计348.99亿元，2027年预计360.10亿元。
归母净利润：2023年为42.68亿元，2024年为43.45亿元，2025年预计48.10亿元，2026年预计51.96亿元，2027年预计56.12亿元。
扣非净利润：2024年为39.50亿元，2025年预计48.10亿元，2026年预计52.00亿元，2027年预计56.12亿元。
毛利率：2024年为40.1%，预计2025-2027年将提升至41.0%-42.3%。
净利率：2024年为13.5%，预计2025-2027年将提升至14.3%-15.6%。
ROE：2024年为15.0%，预计2025-2027年将提升至18.1%-18.7%。
P/E：2024年为24.0x，预计2025-2027年将降至21.7x/20.1x/18.6x。
P/B：2024年为3.6x，预计2025-2027年将维持在3.9x/3.7x/3.5x。