20230112-华创证券-长城汽车-601633.SH-2022年12月销量点评_年末去库力度加大_新能源转型轻装上阵_5页_787kb

报告摘要

长城汽车2022年12月销量点评总结

核心内容概述

长城汽车在2022年12月发布产销快报，整体销量表现受到疫情及缺芯等因素影响，但公司预计在2023年将通过加大新能源转型力度，实现销量回升。本文对2022年全年表现及2023年展望进行了分析，并给出了投资建议。

主要观点

销量表现：
- 2022年12月整车批发销量为7.7万辆，同比-52%，环比-12%。
- 2022年第四季度整车批发销量为26.5万辆，同比-33%，环比-7%。
- 2022年全年整车批发销量为106.8万辆，同比-17%。
细分市场表现：
- 皮卡：12月销量1.4万辆，同比-45%，环比-0.3%；4Q销量4.3万辆，同比-35%，环比-12%。
- 乘用车：12月销量6.4万辆，同比-54%，环比-14%；4Q销量22.2万辆，同比-33%，环比-6%。
- 哈弗品牌：12月销量4.4万辆，同比-53%，环比-18%；4Q销量16.2万辆，同比-28%，环比-2%。
- WEY品牌：12月销量0.14万辆，同比-86%，环比-35%；4Q销量0.6万辆，同比-73%，环比-30%。
- 欧拉品牌：12月销量0.69万辆，同比-67%，环比+2%；4Q销量1.9万辆，同比-62%，环比-25%。
- 坦克品牌：12月销量1.1万辆，同比-8%，环比+1%；4Q销量3.5万辆，同比+8%，环比-1%。
全年销量：
- 2022年全年整车批发销量为106.8万辆，同比-17%。
- 其中皮卡销量18.7万辆，同比-20%；乘用车销量88.1万辆，同比-16%。
- 哈弗品牌销量61.7万辆，同比-20%；WEY品牌销量3.6万辆，同比-38%；欧拉品牌销量10.4万辆，同比-23%；坦克品牌销量12.4万辆，同比+46%。
2023年展望：
- 公司预计2023年将加大新能源转型力度，推动混动化产品线全面开启。
- 产能恢复、新车型上市（如哈弗H6 PHEV、哈弗H-DOG、坦克500 PHEV、魏牌蓝山等）将对销量回升起到积极作用。
- 公司将向15万元+以合资为主的市场扩展，以分享混动红利。
投资建议：
- 维持“强推”评级，目标价为36.10元（A股）和13.86港元（H股）。
- 2023年A股目标PE为45倍，对应目标价36.10元；H股目标PE为15倍，对应目标价13.86港元。
财务预期调整：
- 2022-2024年归母净利预期由107亿、70亿、94亿元调整为94亿、70亿、82亿元，对应增速为+40%、-26%、+18%。

关键信息

财务指标：
- 2022年归母净利润为9.4亿元，同比+39.8%。
- 2023年归母净利润预期为6.96亿元，同比-25.9%。
- 2024年归母净利润预期为8.23亿元，同比+18.2%。
- 2022年市盈率（A股）为27倍，市净率（A股）为3.8倍；H股市盈率（2022）为8.3倍，市净率（2022）为1.2倍。
估值比率：
- 2022年EV/EBITDA为17倍；2023年为15倍；2024年为13倍。
风险提示：
- 行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。

财务预测（2022-2024年）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
主营收入（百万）	136,405	134,975	177,300	234,869
归母净利润（百万）	6,726	9,400	6,964	8,231
毛利率（%）	16.2%	20.9%	18.6%	18.3%
净利率（%）	4.9%	7.0%	3.9%	3.5%
ROE（%）	10.8%	13.9%	9.9%	11.0%
ROIC（%）	9.7%	10.1%	9.9%	10.8%

投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%。
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师信息

组长、首席分析师：张程航，美国哥伦比亚大学公共管理硕士，曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。
研究员：夏凉，华威大学商学院商业分析硕士，曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：陈佳敏、李昊岚，分别来自上海财经大学和伦敦大学学院，2021年和2022年加入华创证券研究所。

华创证券研究所联系方式

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