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方正证券PMI分析报告总结

核心内容

国家统计局于2026年3月31日发布了最新PMI数据，显示3月官方制造业PMI为50.4%，较2月（49.0%）回升1.4个百分点，重新站上荣枯线，结束了连续两个月的收缩。非制造业商务活动指数为50.1%，较上月上升0.6个百分点，高于临界点，景气水平有所改善。

主要观点

1. 节后效应带动产需共振

   • 3月制造业PMI回升，主要受春节后开工和“金三银四”效应推动。
   • 生产指数从49.6%升至51.4%，新订单指数从48.6%升至51.6%，均重返扩张区间。
   • 产需同步走强，表明企业复工节奏较快，内需释放超出预期。

2. 原材料成本骤升，价格剪刀差扩大

   • 主要原材料购进价格指数单月跳升9.1个百分点至63.9%，为近年来罕见。
   • 出厂价格指数升至55.4%，涨幅不及购进价格，价格剪刀差从4.2%扩大至8.5%。
   • 企业成本压力显著增加，利润空间面临压缩风险。

3. 高技术制造业持续领跑，行业分化明显

   • 高技术制造业PMI达52.1%，连续14个月高于荣枯线，展现出结构性强势。
   • 装备制造业和消费品行业也回升至荣枯线上。
   • 基础原材料行业PMI仍低于荣枯线。
   • 企业规模分化显著，大型企业PMI为51.6%，中型企业为49.0%，小型企业为49.3%，中小企业的修复速度慢于大型企业。

4. 就业市场修复滞后，劳动力市场仍处收缩区间

   • 从业人员指数为48.6%，小幅回升0.6个百分点，但仍低于荣枯线。
   • 制造业企业用工仍保持审慎，订单改善尚未有效传导至招聘扩张。
   • 就业市场的实质性修复仍需时间。

5. 非制造业温和扩张，服务业与建筑业分化

   • 非制造业商务活动指数升至50.1%，整体温和扩张。
   • 服务业商务活动指数为50.2%，保持扩张。
   • 建筑业商务活动指数升至49.3%，仍处于荣枯线下方，主要受地产链修复偏慢影响。

关键信息

• PMI数据亮点：

  • 制造业PMI回升至50.4%，结束连续两个月收缩。
  • 非制造业PMI升至50.1%，景气水平改善。
  • 生产与新订单指数同步回升，显示产需共振。

• 风险提示：

  • 宏观经济不及预期。
  • 海外市场大幅波动。
  • 历史经验不代表未来。

• 价格剪刀差扩大：

  • 购进价格指数大幅上升，出厂价格指数涨幅较小。
  • 企业利润空间被压缩，后续传导取决于下游需求承接能力。

• 行业与企业规模分化：

  • 高技术制造业表现强劲，基础原材料行业仍处收缩。
  • 大型企业扩张，中小企业修复滞后。

• 就业市场未同步改善：

  • 就业修复滞后，劳动力市场仍处收缩区间。
  • 企业优先提升产能利用率而非扩大招聘。

附录信息

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评级说明

基准指数说明：

• A股市场以沪深300指数为基准；
• 香港市场以恒生指数为基准；
• 美股市场以标普500指数为基准。

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