20220826-国信证券-隆平高科-000998.SZ-2022半年报点评_水稻业务有望回暖_玉米或迎转基因催化_7页_615kb

隆平高科 (000998. SZ) 半年报点评总结

核心内容

隆平高科在2022年上半年实现了营业收入11.98亿元，同比增长6.98%，但归属于母公司所有者的净利润为-2.98亿元，同比大幅下降421.52%。公司业绩承压主要源于汇率波动导致的美元贷款汇兑损失1.17亿元，以及联营公司业绩下滑带来的投资损失1.02亿元。

主要观点

• 水稻业务承压：水稻业务上半年收入5.21亿元，同比减少15.90%，毛利率下降1.18个百分点至36.43%。预计业务整体亏损接近2亿元。但随着南方地区高温干旱导致水稻减产，终端价格有望回暖，从而改善上游种子需求，水稻业务有望边际向好。
• 玉米业务显著增长：玉米业务上半年收入3.27亿元，同比增长104.27%，毛利率上升8.53个百分点至40.40%。公司作为国内玉米种子龙头，已具备传统育种储备，并通过参股杭州瑞丰稳步推进转基因玉米研发，瑞丰125已在多个主要玉米产区获得安全证书，性状优势明显。转基因商业化落地后，公司有望享受种子提价与份额提升的双重红利。
• 投资建议：公司是国内兼具品种与性状优势的稀缺玉米标的，未来成长空间有望打开。我们维持“买入”评级，预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.80/4.98/7.86亿元，对应每股收益0.06/0.38/0.60元，PE分别为260.5/41.8/26.5倍。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022H1为11.98亿元，同比增长6.98%；预计2022-2024年分别为41.75亿元、55.16亿元、75.15亿元。
• 净利润：2022H1为-2.98亿元，同比大幅下降421.52%；预计2022-2024年分别为0.80亿元、4.98亿元、7.86亿元。
• 毛利率：2022H1为36.43%，同比略有下降；预计2022-2024年毛利率将逐步提升至47%。
• 净利率：2022H1为-20.17%，受汇兑损失和联营亏损影响显著。
• 费用率：三项费用率合计54.42%，同比上升17.22个百分点，主要由于研发投入增加和财务费用上升。

子公司表现

• 国内子公司如湖南隆平、湖南亚华、广西恒茂、联创种业、河北巡天、天津德瑞特、三瑞农业、世兴科技等均出现不同程度的亏损。
• 国外子公司巴西隆平（现名为“隆平农业发展股份有限公司”）2022H1亏损1.17亿元，与上年基本持平。

估值与财务指标

• PE：当前PE为260.5倍，预计2022-2024年分别为260.5/41.8/26.5倍。
• PB：当前市净率3.83倍，预计2022-2024年分别为3.83/4.27/4.90倍。
• EV/EBITDA：当前为42.5倍，预计2022-2024年分别为42.5/23.7/17.3倍。
• ROE：2022H1为1%，预计2022-2024年分别为1%、10%、18%。
• 资产负债率：2022H1为67%，预计2022-2024年分别为67%、71%、77%。

风险提示

• 恶劣天气对制种业务的影响
• 转基因政策落地不及预期的风险

相关研究报告

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财务预测与估值

投资建议

公司作为国内玉米种子龙头，具备品种与性状双重优势，未来有望在转基因商业化落地后迎来业绩双击。我们维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩将显著改善，成长空间逐步打开。