20141229-广发证券-存款口径调整点评_深化改革甚于短期宽松_13页_994kb

文档总结：深化改革甚于短期宽松

核心内容

本文档围绕存款口径调整与金融市场改革展开分析，强调该调整并非短期宽松政策，而是中长期金融体系改革的重要组成部分。主要涉及存款口径扩大、存贷比压力缓解、资金面变化及债券市场估值修复等关键议题。

主要观点

• 存款口径调整是深化改革的举措
  存款口径扩大是为了更好地反映存款的实际规模，减少监管套利，提升金融监管的透明度和有效性。非银同业存款作为存款的变种，理应纳入存款口径，以增强监管的准确性。

• 缓解存贷比压力，优化融资结构
  存款口径调整有助于降低商业银行的存贷比压力，提升其信贷投放能力。同时，有助于引导资金流向实体经济，推动金融资源的优化配置。

• 短期资金面宽松，中长期关注改革与规范
  当前资金面因打新资金解冻和财政存款下拨而有所缓解，推动债券收益率下行，信用利差收窄。但中长期来看，金融市场改革和规范仍将是政策重点，可能带来结构性调整和市场波动。

• 银行理财业务转型与监管收紧
  银行理财配置大量非标资产和银行存款，存在监管套利风险。随着存款口径调整和存贷比约束放松，理财业务将逐步向净值型产品转型，真正发挥资产管理功能。

关键信息

1. 存款口径调整背景

• 非银同业存款未纳入存款口径，导致存款规模波动剧烈，成为监管套利的工具。
• 非银同业存款包括证券公司客户保证金、基金公司存款、银行理财存款等，其规模自2013年中起迅速增长。
• 存款口径调整旨在缓解存贷比压力，同时推动金融体系的深化改革。

2. 存贷比调整的直接效果

• 存贷比考核口径调整后，商业银行整体存贷比指标明显下行，有助于缓解监管压力。
• 本轮存款口径调整延续了上一轮存贷比考核调整的政策方向，提升存贷比指标的弹性。

3. 存贷比放松与资金配置

• 存贷比放松有助于缓解商业银行对存款的需求，从而推动理财业务向净值型转型。
• 理财业务配置存款和非标资产的比例较高，存在监管套利风险，需通过规范同业业务和加征存款准备金来加以控制。

4. 资金面变化与债券市场反应

• 本周资金面因打新资金解冻和财政存款投放而有所缓解，推动债券收益率下行，信用利差收窄。
• 12月份财政存款投放预计达1.4万亿，1月份资金面仍将保持相对宽松。
• 春节前货币市场资金需求将明显上升，央行可能加大资金投放力度。

5. 债券市场展望

• 流动性改善推动债券收益率下行，期限利差扩大。
• 信用债收益率同样下降，高等级信用债的配置价值显现。
• 债券市场将进入震荡格局，供给结构和市场规范可能带来短期冲击。

图表与数据索引

政策与市场影响

• 政策层面
  存款口径调整是金融改革的重要一环，有助于提升监管的准确性和有效性，推动资金流向实体经济。

  • 后续可能对非银同业存款加征准备金，以限制理财配置存款的套利空间。
  • 金融市场的规范和改革仍是政策重点，包括地方债务甄别、同业业务监管等。

• 市场层面

  • 资金面宽松推动债券收益率下行，信用利差收窄，高等级信用债更具配置价值。
  • 债券市场将进入震荡格局，短期内受政策和市场因素影响波动较大。
  • 银行理财业务逐步向净值型产品转型，有助于提升市场透明度和资金效率。

结论

存款口径调整是金融体系深化改革的重要一步，有助于缓解存贷比压力，推动资金向实体经济流动。短期来看，资金面宽松带来债券市场估值修复机会，但中长期仍需关注金融监管和结构优化的进程。政策目标更偏向于通过改革降低融资成本，而非单纯依赖短期宽松。