20180822-光大证券-鲁泰A-000726.SZ-2018年中报点评_色织布龙头收入稳健增长_毛利率下滑拖累净利表现_8页_1mb

鲁泰 A（000726.SZ）2018年中报总结

核心内容

鲁泰 A（000726.SZ）在2018年上半年实现了营业收入的稳健增长，但净利润表现有所下滑。公司作为全球色织布行业龙头，业务增长具有持续性，但面临毛利率下降、汇率波动及中美贸易摩擦等多重挑战。

主要观点

• 收入增长：2018年上半年营业收入为32.81亿元，同比增长9.47%。收入端表现良好，主要得益于国内外市场需求的改善。
• 净利润下滑：归母净利润为3.77亿元，同比下降4.50%；扣非净利润为3.67亿元，同比下降5.22%。净利润下滑主要由毛利率下降3.41个百分点引起。
• 毛利率下降原因：主要受汇率升值和长绒棉价格上涨影响。公司成本端承压，美元订单价格虽有小幅提升，但被汇率升值抵消，导致人民币计价订单价格未明显上涨。
• 产品结构变化：主要产品面料收入同比增长8.28%，衬衫收入同比下降3.19%。衬衫下滑主要由于销量增加但单价下降。
• 区域收入表现：内销和东南亚收入增长显著，分别同比增长20.16%和25.33%；欧美、香港及日韩收入则有所下滑。
• 产能扩张：公司持续进行海外产能扩张，越南二期项目预计2018年三季度开始投产，将为未来增长提供支撑。
• 贸易摩擦影响有限：公司出口业务中，衬衫为主要产品，不涉及面料，且可将美国订单转移至东南亚以应对潜在关税风险。
• 估值与评级：公司当前PE为10倍，估值较低，收入和产能增长稳健，股息率较高，维持“买入”评级。

关键信息

收入与利润

• 2018H1营业收入：32.81亿元，同比增长9.47%
• 2018H1归母净利润：3.77亿元，同比下降4.50%
• 2018H1扣非净利润：3.67亿元，同比下降5.22%
• EPS：0.41元

毛利率分析

• 2018H1毛利率：28.05%，同比下降3.41PCT
• 主要产品面料毛利率：30.18%，同比下降3.37PCT
• 衬衫毛利率：27.01%，同比下降3.63PCT
• 单季度毛利率变动：17Q1-18Q2毛利率分别为32.42%、30.73%、28.40%、29.56%、28.58%、27.59%，呈现逐步下降趋势。

成本与汇率影响

• 长绒棉价格上涨：国内长绒棉价格从2017年10月上涨13.46%，提高公司用棉成本。
• 汇率波动：2018年6月末人民币兑美元汇率为6.62，同比17年6月末升值，抵消部分美元订单提价带来的收益。

产能与项目进展

• 越南产能：越南3000万米色织布项目（分3期）和一期300万件衬衫项目已投产，越南子公司18H1收入2.50亿元，净利润4001万元。
• 未来项目：越南二期7.6万锭纺纱项目、4000万米色织布项目、二期300万件衬衫项目预计2018年及2019年陆续投产，为未来增长提供动力。

业绩预测

股息率与回报

• 连续四年股息率：均为5.08%，提供稳定回报。

风险提示

• 海外需求增长不及预期
• 海外产能投放不及预期
• 棉价波动风险
• 汇率波动风险
• 中美贸易摩擦加剧

估值指标

财务表现

• 期间费用率：18H1期间费用率同比下降0.86PCT至12.90%，其中销售、管理、财务费用率分别为2.04%、9.93%、0.93%。
• 财务费用：18H1汇兑损失为1151万元，较17H1减少。

总结

鲁泰 A 在2018年上半年实现了收入的稳健增长，但净利润受毛利率下降影响表现不佳。公司主要产品面料收入增长，衬衫收入下滑，内销与东南亚市场表现突出。尽管面临汇率升值和棉价上涨的双重压力，公司已基本将原材料成本上涨传导至下游，未来随着汇率贬值，毛利率有望改善。公司持续进行海外产能扩张，未来增长动力强劲，且当前估值较低，股息率稳定，维持“买入”评级。