20230409-华泰期货-国债周报_质押式回购成交量首超8万亿_11页_1mb

质押式回购成交量首超8万亿总结

核心内容

本报告分析了当前中国利率市场、资金市场及期债市场的运行情况，并对市场趋势提出了策略建议。报告指出，近期债市上涨主要由机构持续加杠杆推动，而非基本面改善。同时，市场流动性边际趋紧，需警惕政策转向或基本面复苏对期债带来的调整风险。

主要观点

利率市场

• 国债利率：主要期限（1y、3y、5y、7y、10y）利率均呈下行趋势。
• 国债利差：10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y、7y-3y利差总体扩大，显示长端利率下行幅度大于短端。
• 国开债利率：主要期限（1y、3y、5y、7y、10y）利率下行，但利差总体收窄。

资金市场

• 回购利率：1d、7d、14d、21d、1m回购利率均呈下行趋势。
• 回购利差：1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d利差总体扩大，反映短期资金成本下降。
• 拆借利率：1d、7d、14d、1m、3m拆借利率下行，拆借利差总体扩大。

期债市场

• 主力合约：TS、TF、T主力合约周涨幅分别为0.02%、0.09%、0.18%，整体上涨。
• 隐含利差：4TS-T、2TF-T、3TF-TS-T周涨跌幅分别为-0.12元、0.01元、0.09元，隐含利差分化。
• 净基差：TS、TF、T主力合约净基差均值分别为0.1496元、0.2823元、0.523元，净基差多为正。

关键信息

流动性分析

• 狭义流动性：资金利率下行，货币净投放减少，反映央行收紧流动性。
• 广义流动性：融资指标多数上行，信用边际转松，显示信用环境有所改善。

市场情绪与持仓

• 持仓倾向：前5大席位净多持仓倾向上行，期债做多力量增强。
• 债市杠杆：债市杠杆率上升，表明机构对现券的做多意愿增强。

债对股性价比

• 性价比提升：债对股的性价比提升，显示投资者对债券市场的偏好。

策略建议

本周期债震荡上行，主要受机构加杠杆影响，而非基本面改善。因此，我们对期债持中性偏空观点，建议投资者关注以下风险：

• 宽信用力度超预期：若信用扩张力度超出预期，可能对债市形成压力。
• 流动性收紧：若央行进一步收紧流动性，可能引发期债调整。

政策与数据背景

货币政策

• 央行操作：跨季后资金面转松，央行净回笼；3月加量续作MLF，净投放2810亿；降准0.25%落地，释放约6000亿流动性。
• 政策基调：总体保持稳健偏松，但更重视量而非价，降息可能性较低。

经济数据

• 制造业PMI：3月为51.9%，超预期且处于荣枯线之上，显示经济回暖。
• 工业增加值：1-2月同比增长2.4%，经济复苏迹象明显。
• 社融数据：2月新增社融3.16万亿，同比多增1.94万亿，显示信用扩张加速。
• CPI数据：2月CPI同比1%，猪价仍是通胀下行主要拖累项。

海外市场

• 美国非农数据：3月新增非农就业人数23.6万，高于预期；失业率回落至3.5%，显示就业市场韧性。
• 美联储预期：5月加息25bp的概率升至70%，显示市场对加息的预期增强。

风险提示

• 宽信用超预期：若信用扩张力度超出预期，可能对债市形成压力。
• 流动性收紧：若央行进一步收紧流动性，可能引发期债调整。

图表说明

• 图1至图30展示了资金利率、社融增速、债市杠杆率、净基差、CTD券基差、IRR及持仓变化等关键指标的走势，为投资者提供直观参考。

免责声明

本报告基于公开信息编制，仅反映报告发布当日的观点，不保证信息的准确性和完整性。投资者应独立判断，自行关注更新或修改。本报告版权属华泰期货研究院所有，未经许可不得擅自使用或传播。