20230409-德邦证券-固定收益周报_回购成交量加大会导致债市下跌吗_18页

固定收益周报总结

核心内容

本报告分析了当前债市走势，重点探讨了回购成交量放大对债市的影响、收益率曲线的变化、利率债与信用债的择券策略以及市场风险提示。分析师徐亮指出，近期市场回购成交量明显上升，但非银资金并未达到预期宽松水平，投资者对债市行情的持续性有所担忧。

主要观点

1. 回购成交量与债市走势

• 回购成交量放大：4月初银行间回购成交量位于8万亿以上，上交所回购成交量在1.7万亿左右，资金面并未如预期般宽松。
• 历史经验回顾：回顾2016年以来的三次降杠杆时期，回购成交量下行往往伴随债券利率上行。但若降杠杆行为非由货币政策或突发事件主导，则债券利率的明显上行可能滞后。
• 短期策略建议：短期可警惕回购成交量的明显上升，投资思路应适当保守，但无需过度担忧。若利率水平偏低且经济复苏预期良好，中长期投资需偏防守。

2. 收益率曲线分析

• 短期收益率曲线：由于资金宽松程度不及预期，短端利率的阶段性下行受阻。R007在2.2%~2.3%之间运行，对短端利率下行构成压力。
• 曲线交易建议：在资金面仍宽松的背景下，收益率曲线偏平坦，建议保持看陡曲线策略，以捕捉未来可能的利率变化。

3. 利率债择券性价比

• 长端品种性价比：资金水平不算特别宽松，长端利率品种在曲线形态上相对具有性价比，尤其在经济修复钝化时可适当选择长端利率。
• 中短端品种推荐：
  • 国债在4-5Y附近性价比不错；
  • 国开债在1Y、3Y、5Y附近性价比较高；
  • 农发债在1Y附近性价比较高；
  • 口行债在1Y、5Y附近性价比较高。
• 个券推荐：
  • 国债：200008.IB、220016.IB、230002.IB、220025.IB；
  • 国开债：230201.IB、230202.IB、190204.IB、180205.IB、180210.IB、220220.IB；
  • 农发债：210402.IB、190404.IB、220410.IB、230402.IB；
  • 口行债：190305.IB、210303.IB、230305.IB、230310.IB。

4. 信用债策略

• 交易维度：信用利差偏低，压缩空间有限，建议暂停加仓，可考虑二永债的1Y和4Y左右品种。
• 长期配置维度：可选择买入时机，如4Y二级资本债，若认为未来利率会上行10BP，可在7月初前等待利率上行后再买入，否则当前买入更优。
• 成本考核维度：若认为利率将在一周内上行10BP，等待买入更合适，否则直接买入更好。

关键信息

1. 市场数据与图表

• 回购成交量：4月初银行间回购成交量位于8万亿以上，上交所回购成交量在1.7万亿左右。
• 资产配置比较：债券资产性价比不高，商品估值更贵；股市相对便宜，沪深300市盈率倒数-10年国债利率为5.26，处于历史61%分位点；沪深300股息率/10年国债利率为0.93，处于87%分位点。
• 利率预测模型：预测10年期国债利率未来一个月将下行至2.76%，整体国债利率下行空间大于国开债，且可能在2-3年附近变凸。
• 收益率曲线变化：国债期限利差（10-1Y）维持在62BP左右，收益率曲线短期可能变陡。
• 骑乘策略收益：国债、国开债、地方债、中票及二级资本债在不同期限的持有收益表现不同，如国债在6年期、国开债在3-4年、地方债在2年期等表现较好。

2. 风险提示

• 经济表现超预期：可能影响债券市场走势。
• 宏观政策超预期：如利率调整或财政政策变化。
• 政府债发行超预期：可能对市场流动性产生压力。

投资建议

• 短期交易：对短端利率持观望态度，保持看陡曲线策略。
• 中长期配置：偏防守，选择中长端利率品种，如国债4-5Y、国开债1Y、3Y、5Y等。
• 信用债：暂停加仓，若需参与，可考虑二永债的1Y和4Y品种。

附录

• 分析师简介：徐亮，德邦证券固定收益首席分析师，研究风格注重投资实务和债券策略，擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。
• 投资评级说明：根据报告发布后6个月内的市场表现与基准指数比较，分为买入、增持、中性、减持等。
• 法律声明：本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议，不承担因使用报告内容导致的任何损失责任。

以上为固定收益周报的核心内容、主要观点和关键信息的总结。