20150511-招商证券-质押式回购日内择时策略研究_31页_2mb

质押式回购日内择时策略研究总结

核心内容

本文主要探讨了质押式回购交易中，如何通过日内择时策略提高逆回购收益。重点分析了GC001（上海证券交易所1天回购品种）的日内价格特性，以及影响其价格波动的关键因素。通过构建决策树模型和Logit回归择时策略，研究者尝试在最佳时机进行逆回购操作，以实现更高的收益。

主要观点

• 质押式回购交易特点：

  • 质押式回购交易分为正回购与逆回购两种，资金在T+1日即可使用。
  • 上交所的GC001是目前最活跃的质押式回购品种，日均成交金额高达3500亿左右。
  • 交易时间：09:15-11:30 和 13:00-15:00。
  • 最小交易单位为10万元（上交所）或1000元（深交所）。

• GC001日内价格特性：

  • 回购价格在日内呈现下降趋势，上午开盘后较为平缓，尾盘波动加剧。
  • 日内最高回购价格多出现在上午开盘后10分钟内，也有可能在收盘前15分钟飙升。
  • 日内最低价多出现在收盘前5分钟，占比约74%。
  • 尾盘价格波动较大，适合采用“止盈”+“止损”策略进行锁高操作。

• 影响GC001日内价格的关键因素：

  • T日和T-1日新股发行数量及募资总额。
  • 月末最后一个交易日和节假日前最后一个交易日。
  • GC001开盘价相对于前收盘价的涨跌幅。
  • 银行间7日质押式回购开盘价格。
  • 人民币存款准备金率和一年期定期存款利率。

• 择时策略分析：

  • Logit回归择时策略：能够有效提高逆回购收益，但胜率略低于直接选择T1（上午开盘）。
  • 决策树择时策略：在部分回测区间中胜率优于Logit回归，尤其在上午择时更优，可获得约10%的超额收益率。
  • 尾盘锁高策略：通过设定止盈和止损线，有效捕捉尾盘高价位，实现“亏小赢大”。

• 策略效果：

  • 在2015年1月至4月的回测区间中，决策树择时策略的胜率为79.73%，回购价格均值为5.74%。
  • 在2014年10月至12月的回测区间中，决策树择时策略的胜率高达89.80%，回购价格均值为7.80%。
  • 在不同时间段，择时策略的收益表现存在差异，但总体上优于直接选择T1。

关键信息

回测结果（部分）

影响因子显著性分析

策略建议

• 在新股发行较多、预计募资总额较高的交易日，尾盘回购价格可能飙升。
• 月末和节假日前的最后交易日，尾盘价格飙升的可能性较低。
• 上午择时策略在某些区间表现更优，可获得超额收益。
• 尾盘锁高策略适用于价格波动较大的情况，通过设定止盈止损线控制风险。

结论

质押式回购的日内择时策略能够有效提高逆回购收益。Logit回归与决策树模型在不同时间段表现各异，但决策树策略在部分区间表现出更强的高尾盘价格捕捉能力。投资者应结合市场情况、影响因子和策略效果，灵活运用择时策略，以实现资金的最优配置和收益最大化。