20260126-华源证券-煤炭2025年四季度业绩前瞻_均价回升业绩或环比续增_供给政策持续煤价弹性可期_4页_566kb

煤炭行业2025年四季度业绩前瞻总结

核心内容

2025年四季度，煤炭行业在政策调控与市场需求的共同作用下，呈现出煤价波动显著、板块利润回升的态势。随着“查超产”政策的实施，煤炭供需关系有所改善，推动煤价中枢上移，为行业带来积极的业绩预期。

主要观点

1. 煤价波动显著，均价回升

• 动力煤价格：2025年7月至12月，国内原煤产量同比连续6个月下跌，煤炭供需平衡显著好转。秦港5500大卡动力煤平仓价由621元/吨上涨至689元/吨。
• 四季度煤价走势：受新能源出力波动、气温偏高及电厂补库影响，煤价经历了一次“快涨快跌”。尽管月度价格波动明显，但Q4均价仍环比上涨，达到765元/吨，较Q3的672元/吨上涨13.8%。
• 长协煤价：动力煤长协均价在Q4实现环比上涨，山西、河南、安徽等地炼焦煤长协均价环比分别上涨17.2%、13.0%、14.5%，涨幅显著优于Q3。

2. 板块利润环比或整体回升

• 动力煤企业盈利：受益于煤价回升，动力煤企业利润有望延续修复态势。
• 炼焦煤企业盈利：京唐港主焦煤库提均价在Q4上涨至1726元/吨，环比上涨10.5%。炼焦煤企业因长协合同为主的销售结构，业绩有望显著增长。

3. 产量变化

• 产量环比涨跌互现：头部上市煤企Q4产量波动较大，中国神华及中煤能源产量环比分别下降5.0%和2.1%，而陕西煤业及兖矿能源产量分别上涨3.6%和1.0%。
• 产量对业绩影响有限：尽管产量波动，但Q4煤价反弹带来单位毛利提升，预计产量对业绩的实际影响较小。

4. 成本控制与压力

• 成本端：2025年H1煤价下行促使煤企加强成本控制，Q2及Q3成本环比下降，包括人工成本、材料费用、安全生产费等。
• Q4成本压力：随着煤价回升，年末部分成本费用集中结算，预计成本端环比Q3略有回升。

5. 投资分析意见

• 建议关注的标的：
  • 稳健型动力煤：中国神华、中煤能源、陕西煤业；
  • 高弹性标的：兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、山煤国际；
  • 优质炼焦煤：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。

6. 供需改善预期

• 保供产能退出：2026年1月初，部分省份推动煤炭保供产能退出，该政策在2025年9月已有迹象。若全国铺开，预计退出规模较大，将显著改善供需关系。
• 库存去化：产能退出将推动库存显著去化，2026年内煤价弹性可期。

关键信息

• 政策影响：国家能源局“查超产”政策对2025年下半年产量产生影响，推动供需关系改善。
• 市场表现：动力煤和炼焦煤价格均实现环比上涨，尤其炼焦煤涨幅显著。
• 业绩预期：2025Q4板块业绩有望延续回升，2026Q1煤炭板块或走出春季行情。
• 风险提示：
  • 供给端政策落地不及预期；
  • 进口煤数量降幅不及预期；
  • 新能源替代进度超预期。

图表简要说明

• 图表1：列出2025年各季度归母净利润预测及同比变化，显示头部企业盈利波动情况。
• 图表2-7：展示秦港动力煤平仓价、长协价、京唐港主焦煤库提价及主焦煤产地长协价等数据，反映煤价走势与市场预期。

总结

综上所述，2025年四季度煤炭行业在政策调控和市场供需改善的双重推动下，呈现出煤价波动显著、板块利润回升的态势。未来随着保供产能退出，行业供需有望进一步优化，为2026年煤价提供弹性支撑。投资者可关注具备稳健经营和高弹性的煤炭企业，以把握行业复苏带来的投资机会。