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华源晨会精粹（20250909）总结

一、新消费板块（2025H1）

1. 美妆板块表现平淡，细分分化显著，医美领域重组胶原蛋白龙头表现亮眼。
2. 个护板块增长30.2%，主要受益于若羽臣、润本等企业。
3. 黄金珠宝板块分化：年轻化品牌增长强劲。
4. 茶饮品牌受外卖价格战推动；酒旅板块旅游人次高增长。
5. 潮玩产业热度延续，泡泡玛特营收增长超预期。
6. 投资建议：关注毛戈平等美妆品牌、安踏李宁等服装品牌、老铺黄金、泡泡玛特。

二、北交所科技成长（光通信）**

1. 光通信需求增长，2024年光芯片、光模块市场规模分别增至151.56亿元、606亿元。
2. 行业国产化加速，热议东光25H1营收同比增长114.40%。
3. 北交所科技股周度表现亮眼，平均涨幅达4.74%。

三、海外科技（美国AI与俄罗斯免签）**

1. 美联储降息预期升温，加密资产价格震荡，DAT模式监管趋严。
2. 纳斯达克加强对屯币公司审查。
3. 中俄互免签证政策落地，利好航空与旅游板块。
4. 核电投资预期上升，铀价中枢上移。

四、交通运输**

1. 快递物流：“反内卷”推动提价，快递企业业绩弹性显现；重庆治超政策实施。
2. 航空机场：暑运载客量创历史新高，中俄免签或增出入境客流量。
3. 航运：VLCC运价大涨，OPEC+增产刺激油运需求。
4. 风险提示：需求不及预期、运力过剩、油价人成本上升。

五、公用环保**

1. 电力板块：
   • 中国电力（02380.HK）中报业绩略超预期，燃料成本下降抵消来水影响。
   • 大唐发电（601991.SH）业绩超预期，分红政策优化。
   • 黔源电力短期受来水枯竭影响，但现金流能力强。
2. 医药板块：
   • 国药一致分销业务受政策影响下滑，国大药房零售板块盈利提升。
   • 分红政策不确定性、市场竞争加剧。

六、重点公司点评**

1. 万源通（920060.BJ）：2025H1营收同比增长16%，汽车电子、AI服务器需求旺盛，海外拓展加速。
2. 风险提示：市场竞争加剧、海外需求波动、技术创新风险。

风险提示（整体）

• 终端消费需求修复不及预期。
• 宏观经济波动、行业政策变化。
• 国际政治变动、竞争加剧、技术发展不确定性。

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以上内容为晨会精粹核心总结，未包含详细研究报告正文数据。