20251021-东证期货-动力煤热点报告_需求接力产量控制_动力煤价四季度走强_12页_816kb

自2025年7月“反内卷”政策实施以来，动力煤价格持续回升，港口5500K煤价由7月低点620元/吨涨至10月20日的740元/吨，累计上涨约120元。此轮上涨分为两个阶段：一是7月末至8月末，因政策严控超产，供应收缩推动煤价反弹；二是10月初，受沿海高温与北方提前降温影响，电厂用电需求超预期，叠加冬储补库启动，供需共振带动煤价加速上行。

供应端，煤炭产量受到双重压制。一方面，“反内卷”政策执行严格，7月和8月全国煤炭产量同比降幅均超3%，煤矿开工率持续偏低；另一方面，8月至9月陕晋蒙主产区持续降雨，影响坑口生产和运输。市场预期产量控制或形成长效机制，进一步强化供给收紧预期。

需求方面，火电日耗波动加剧。夏季高温及水电出力偏弱促使火电发电量回升，9月以来南方高温与北方寒潮接续，华东、华南等地日耗同比增速一度达20%-30%，部分省份创同期新高。电厂库存逆季节性下降，推动补库需求提前释放，支撑煤价走强。

进口煤方面，尽管上半年进口大幅减少，6-7月年化减量曾超1亿吨，但随着国内价格上涨，进口利润恢复，8月以来进口逐步回补。预计2025年全年进口煤减量将收窄至3600万吨。海外煤炭市场整体宽松，印度等国进口需求减弱，进口煤对国内价格形成一定抑制作用，成为价格稳定器。

展望四季度，刚需补库支撑下，港口煤价在730-750元/吨区间具备较强支撑，能否突破800元/吨仍存不确定性。政策层面，当前长协价锁定在630-770元区间，长协比例为75%，但2026年长协定价机制及供应比例尚不明确，需密切关注“反内卷”政策长效化进展及安监、进口政策变化。

主要风险包括国内安全监管趋严超预期、进口政策调整等。总体判断，动力煤市场短期震荡运行，四季度价格重心上移，但上方空间受限于政策调控与进口补充。