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固定收益研究团队：全球资产的洼地分析总结

核心内容

本报告由开源证券固定收益研究团队发布，分析了全球资产价格在疫情后恢复的情况，重点探讨了流动性扩张对资产价格的影响，以及未来资金将从流动性扩张阶段转向疫情恢复阶段的可能趋势。

主要观点

1. 流动性充裕推动风险偏好上升

   • 当前全球流动性充裕程度远超疫情前，资金风险偏好明显转向“risk-on”。
   • 朱格拉周期探底并非源于金融出清，而是由新冠疫情引发，且在疫苗推动下，资金流通速度恢复较快。
   • 美国及欧元区M2增速创历史新高，表明流动性扩张显著。
   • 中国工业增加值增速在流动性充裕环境下超过了疫情前水平，实际库存增长表明企业对通胀预期较强。

2. 资产价格恢复进度不一

   • 大宗商品恢复速度领先于股票市场，股票市场又快于债券市场。
   • 原因在于：大宗商品更依赖金融属性，而股票和债券则更依赖经济基本面。
   • 西方经济体资产修复进度滞后于东方经济体，主要由于其经济基本面复苏较慢。

3. 未来资产组合将呈现股涨债跌趋势

   • 随着流动性扩张阶段结束，全球资金将转向疫情恢复阶段，资产组合将呈现显著的“risk-on”特征。
   • 预计中国资产也将呈现“risk-on”趋势，但利率债市场可能持续承压，收益率将有上行压力。
   • 原油价格恢复滞后可能带动其他商品价格上涨，同时PPI存在上行动力，进一步支撑收益率上行。

关键信息

• 流动性扩张阶段：资金在这一阶段更多地流向金融资产，推动资产价格上升。
• 资产恢复顺序：大宗商品 > 股票 > 债券，西方经济体资产恢复滞后于东方经济体。
• 风险提示：货币政策超预期、经济复苏超预期可能对市场产生重大影响。
• 中国利率债市场：受流动性充裕和基本面修复的影响，收益率可能继续上行。

图表目录（摘要）

• 图1：美国M2在朱格拉周期探底前未明显减速
• 图2：美国及欧元区M2增长创历史新高
• 图3：美国信用扩张快于基础货币投放
• 图4：中国工业增加值升至疫情前更高水平
• 图5：中国工业增加值中隐含实际库存增长高
• 图6：全球五大股票市场恢复进度：美英最慢
• 图7：全球主要债券市场收益率恢复进度：美欧最慢
• 图8：全球主要大宗商品恢复进度：西方原油价格恢复偏慢

风险提示

• 货币政策超预期：可能影响资产价格走势。
• 经济复苏超预期：可能加速资产价格的修复过程。

特别声明

本报告为中低风险（R2），仅限专业投资者及风险承受能力为C2、C3、C4、C5的普通投资者参考使用。

分析师承诺

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• 增持(outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%
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• 减持：预计相对弱于市场表现5%以下
• 行业评级：看好(overweight)、中性(Neutral)、看淡

估值方法的局限性

报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异较大，估值结果不保证所涉及证券在该价格交易。

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