20250512-东吴证券-晨会纪要_12页_748kb

报告摘要

报告总结

中国消费率偏低的原因
中国居民消费率仅为37.2%，显著低于38国平均水平53.8%。核心原因在于消费倾向偏低（2022年为62% vs 38国平均92.3%），而非“有钱不花”。居民可支配收入占GDP比重为60%（高于38国平均58.2%），但二次分配中税收负担轻（居民所得税和财产税占GDP仅12%）导致调节收入差距作用不足，抑制消费。若将税负提高至38国平均水平并全部转移至中低收入者，可在不改变总收入的前提下提升消费16万亿，消费率提高13个百分点，消费倾向提升22个百分点。
美国关税与滞胀风险对美联储的影响
5月FOMC会议维持利率不变， Powell强调关税带来的滞胀风险使美联储在就业与通胀目标间面临更大抉择难度，降息时机更谨慎。当前市场预期的全年3次降息可能性下降，美债利率或继续上行。风险来源于特朗普政策落地节奏与预期差异、高利率维持时间过长引发流动性危机及通胀下行速度不及预期。
转口贸易对出口增长的影响
转口贸易主要通过两种形式规避关税：一是中转国仅进行存储分类等操作（适合劳动密集型产品）；二是中转国进行加工组装（适合技术密集型产品）。美国通过升级原产地核查系统限制转口贸易，导致我国出口需依赖转口渠道。测算显示，2024年转口贸易规模约3001亿美元，占出口总额84%。若关税谈判缓和，二季度出口增速或受提振，全年出口增速拖累可能为27%（乐观情形）、52%（中性情形）或73%（悲观情形），对应GDP拖累0.6%-1.5%。
债券市场走势与货币政策
降准（释放约1万亿流动性）和降息落地后，短端利率下行而长端利率上行。长端利率因“利多出尽”出现修复性上行，收益率曲线需维持正常陡峭结构。当前10年期国债收益率仍蕴含20-30bp的降息空间，但需时间消化。历史数据显示，10年期国债收益率已从23%降至19%，若政策推动“股债跷跷板”效应，建议投资者合理布局。
重点个股分析
- 博瑞医药：定向增发募资5亿，实控人全额认购；BGM0504在减重Ⅱ期临床试验中表现优于替尔泊肽（24周体重下降108%-185%），且BGM1812（Amylin类似物）即将进入临床，有望协同现有管线。维持“增持”评级。
- 康农种业：2024年营收同比增长168%，玉米业务带动黄淮海市场增长，但西南、华南区域因种业销售承压收入下滑。上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.91/1.03/1.17亿元，对应PE为25/22/19倍，维持“增持”评级。
- 盛科通信：2024年营收增长43%，毛利率提升至40.1%（2025Q1至44.1%），高端芯片（如800G端口速率产品）成本优化显著，研发投入同比增364%。预计2025-2027年总收入为135/179/229亿元，对应PS为20.2/15.3/11.9倍，维持“增持”评级。