深度报告-20210814-浙商证券-格科微-688728.SH-格科微深度报告_Fabless转型Fab-lite_图像传感器龙头开启新篇章__24页_1mb

格科微深度报告总结

核心内容概述

格科微（688728）是一家专注于CMOS图像传感器及显示驱动芯片设计的国内领先企业。公司自2003年成立以来，逐步从低像素CIS芯片起家，扩展至中高像素产品，并积极布局显示驱动芯片领域，构建综合图像芯片平台。公司正从Fabless模式向Fab-lite模式转型，通过自建晶圆BSI后段产线和中试线，提升对关键工艺环节的控制能力，以应对产能紧张和加速新产品迭代。

主要观点

• 市场增长与产品布局：受益于手机光学升级、自动驾驶及安防高清化趋势，全球CMOS图像传感器市场保持稳定增长。公司通过成本与工艺优势在低像素市场占据主导地位，未来8M和13M产品将成为主要增长动力，同时高像素产品将加速渗透。

• 技术优势与成本控制：公司凭借独特的工艺路线，如N型衬底技术、低光高灵敏度像素技术、COM封装工艺等，实现了在低像素市场中的高性价比优势，从而在竞争中占据有利位置。公司持续加大研发投入，逐步向高像素产品领域扩展。

• Fab-lite模式转型：公司通过自建部分晶圆BSI产线及晶圆制造中试线，实现从Fabless向Fab-lite的转变，保障产能供应，提升研发效率，并增强在产业链中的议价能力。

• 显示驱动芯片布局：公司目前主要生产LCD驱动芯片，未来将积极布局TDDI、AMOLED等全品类显示驱动芯片，实现业务协同，增强市场地位。

• 盈利预测与估值：预计公司2021-2023年营收分别为88.4亿元、131.7亿元、185.7亿元，同比增长37.0%、49.0%、41.0%；归母净利润分别为13.8亿元、20.8亿元、26.7亿元，同比增长78.2%、51.0%、28.6%。参考可比公司，给予公司2022年45倍PE估值，对应市值约923亿元。

关键信息

产品与技术

• CMOS图像传感器：公司产品覆盖2M至13M像素，主要应用于手机、平板、可穿戴设备等，2M/5M产品市占率超过80%。
• 显示驱动芯片：公司主要生产LCD驱动芯片，支持QQVGA至FHD分辨率，2021-2023年预计营收分别为7.3亿元、9.1亿元、11.2亿元。
• 工艺技术：公司拥有独特的COM封装工艺、N型衬底技术、低光高灵敏度像素技术等，有助于成本控制与性能提升。

营收与利润预测

• 营收增长：预计2021-2023年营收分别为88.4亿元、131.7亿元、185.7亿元，年复合增长率分别为37.0%、49.0%、41.0%。
• 利润增长：预计2021-2023年归母净利润分别为13.8亿元、20.8亿元、26.7亿元，年复合增长率分别为78.2%、51.0%、28.6%。
• 毛利率变化：预计公司整体毛利率分别为31.20%、30.50%、29.50%，受自建产线折旧影响略有下降。

股权结构与管理团队

• 股权集中：公司由Uni-sky控股，赵立新先生为实际控制人，持有公司61.15%股份。
• 创始人背景：赵立新工艺技术出身，拥有丰富的产业经验，为公司技术发展奠定基础。

估值与风险提示

• 估值：基于可比公司，给予公司2022年45倍PE估值，对应市值约923亿元。
• 风险提示：
  1. 技术迭代与产品升级风险；
  2. 技术人才流失风险；
  3. 行业竞争格局恶化风险。

未来展望

随着公司自建产线的完成，其在高像素产品上的竞争力将进一步增强，同时通过多品类布局，有望在显示驱动芯片领域拓展市场。未来公司将继续巩固低像素市场优势，并加速向高像素及全品类显示驱动芯片市场渗透，实现从Fabless向Fab-lite的运营模式转变，提升整体盈利能力与市场地位。