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光大证券2024年5月国债策略周报摘要

一、市场表现与走势分析

1. 国债收益率曲线继续陡峭化
   截至5月11日，二年期国债收益率周环比下行1BP至1.89%，十年期国债收益率上行33.3BP至2.34%，三十年期国债收益率大幅上行74.4BP至2.61%。国债期货表现分化，TS、TF、T主力合约小幅上涨（TS2406上涨0.06%，TF2406上涨0.12%，T2406上涨0.17%），但超长债期货TL延续调整（TL2406下跌0.47%）。

   • 长端基差波动：三十债期货主力合约基差波动回归正常，跨期价差快速走强。
   • 期限利差变化：中美十年期利差扩大至219BP，倒挂幅度周环比扩大20BP；10-2年利差为负，显示市场对超长债供给预期较强。

2. 美债市场动态
   美国通胀预期升温，10年期美债收益率周环比持平至4.5%。受通胀预期变化影响，美债收益率先下后上，中美利差扩大引发外资对美债的担忧。

二、政策与流动性环境

1. 货币政策基调
   央行强调“灵活运用利率和存款准备金率”工具，总量宽松预期增强。5月15日MLF（中期借贷便利）到期1250亿元，预计操作利率不变。近期逆回购累计净回笼4380亿元，显示资金面边际收紧，但DR007利率下行至1.85%，流动性总体保持宽松。

2. 流动性变化
   3个月同业存单收益率下行至1.93%，1年期同业存单收益率下行至2.11%。票据利率延续弱势，显示市场短期资金面偏紧，但长期资金成本下行动力较强。

三、债券供需与发行节奏

1. 政府债券供给
   本周净发行2677亿元政府债（国债162亿元+地方债1051亿元），下周预计净发行1746亿元；新增专项债累计发行8146亿元，处于超进度阶段，单周发行921亿元。

2. 超长期特别国债预期
   4月政府债全场倍数维持高位，显示机构对超长端国债的配置需求强劲，收益率曲线进一步陡峭化。

四、策略观点

短期来看，在资金面平稳、经济弱修复背景下，国债短期端优势或大于长期端，预计收益率曲线将继续陡峭化，建议关注超长债供给预期与跨期价差机会，灵活配置短端合约对冲风险。

注：本报告不构成操作建议，市场风险自负。