20180822-东兴证券-花园生物-300401.SZ-事件点评_自周期提价逻辑不变_公司3季度业绩超预期_5页_376kb

花园生物（300401）事件点评总结

核心内容

花园生物（300401）于2018年8月20日晚间发布三季度业绩预告，预计2018年前三季度实现净利润2.23亿元至2.53亿元，同比增长116.33%至145.41%。其中，第三季度预计盈利7000万元至1亿元，同比增长150.33%至257.62%。业绩增长主要得益于维生素D3产品售价上涨及胆固醇销量增加。

公司目前拥有较强的产能优势，包括年产NF级胆固醇200吨、饲料级25羟基维生素粉100吨、饲料级维生素D3油剂4000吨、饲料级维生素D3粉剂2000吨、食品级维生素D3粉480吨、食品医药级维生素D3结晶4000万1.U/g为10吨。公司饲料级维生素D3占全球产能约35%，产品主要出口，其中25羟基维生素粉专供帝斯曼，公司通过控制胆固醇价格可有效锁定竞争对手的单位维生素D3成本。

主要观点

• 业绩超预期：公司三季度业绩表现超预期，主要受益于维生素D3价格回升及销量增长。
• 毛利率高企：三季度公司享受到了超高的毛利率，主要由于维生素D3价格回暖及成本控制能力。
• 行业地位稳固：公司与帝斯曼签订了10年战略协议，具备较强的市场控制力和行业地位。
• 产业链控制力强：公司通过切入上游胆固醇生产，增强了对产业链的掌控能力，提升了盈利能力。
• 自周期逻辑：维生素D3行业具备自周期特性，公司有望在行业提价周期中持续受益。
• 未来增长潜力：公司预计2018-2020年营业收入分别为8.5亿、8.6亿和8.7亿，净利润分别为3.08亿、3.64亿和4.1亿元，EPS分别为0.63元、0.74元和0.82元。
• 竞争优势显著：公司在维生素D3领域具备较强的市场垄断地位，成本壁垒高，具备持续盈利能力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年前三季度预计为8.5亿至8.7亿，同比增长显著。
• 净利润：预计2018年前三季度为3.08亿至4.1亿元，同比增长116.33%至145.41%。
• 毛利率：2018年三季度毛利率达60%，显著高于前期。
• 资产负债率：持续下降，2018年三季度为5.97%，显示公司财务状况稳健。
• 净资产收益率（ROE）：2018年三季度为8.69%，显示公司盈利能力良好。
• 每股收益（EPS）：2018年三季度为0.63元，显著增长。

产品与市场

• 主要产品：维生素D3（饲料级、食品级、医药级）和胆固醇。
• 出口为主：公司产品以出口为主，外销收入占比约为3：1。
• 25羟基维生素粉：专供帝斯曼，具有稳定市场需求。
• 价格波动：维生素D3价格在二季度大幅回落，三季度因环保因素回暖，均价维持在450元。
• 竞争对手分析：帝斯曼和新和成将进入设备更新换代期，公司有望在新一轮提价周期中受益。

风险提示

• 环保风险：环保因素可能导致公司生产中断。
• 市场波动：维生素D3价格受市场供需影响较大，存在波动风险。

结论

公司三季度业绩超预期，主要受益于维生素D3价格回暖及销量增长。未来，公司有望在行业自周期中持续受益，凭借较强的市场地位和成本控制能力，维持高毛利水平。分析师予以“推荐”评级，认为公司具备长期增长潜力和竞争优势。