20220905-中邮证券-赛轮轮胎-601058.SH-Q2环比继续呈改善迹象_静待原材料价格下调_5页_538kb

赛轮轮胎（601058.SH）投资评级总结

核心内容

赛轮轮胎在2022年半年报中展现出显著的环比改善迹象，其业绩表现超预期，反映出公司在轮胎行业景气度见底回升的背景下具备较强的复苏能力。公司未来三年的产能扩张计划为业绩增长提供了支撑，同时原材料价格的下降趋势也有助于盈利修复。

主要观点

业绩表现

• 2022年上半年：实现营业收入104.93亿元，同比增长21.28%；归母净利润7.15亿元，同比增长1.6%。
• Q2单季表现：营收56.3亿元，同比增长25.03%，环比增长15.77%；归母净利润3.93亿元，同比增长29.7%，环比增长22.05%。
• 盈利能力：Q2毛利率19.32%，环比提升2.3个百分点；净利率7.37%，环比提升0.43个百分点。

原材料价格影响

• 国际油价回落带动轮胎主要原材料（天然胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线）价格环比下降0.19%。
• 海运费边际向下的趋势有助于进一步降低生产成本。
• 虽然轮胎价格环比增长12.27%，但受原材料价格高位影响，盈利弹性仍需等待原材料价格进一步下调。

产能扩张与海外布局

• 公司未来三年产能年均增速超过20%，海外基地产能逐步释放，未来成长性明确。
• 柬埔寨900万条半钢胎项目、越南300万条半钢胎+100万条全钢胎项目正在推进中。
• 柬埔寨165万条全钢胎项目预计2023年投产，国内青岛3000万条高性能子午胎项目也在规划中。

关键信息

投资建议

• 首次覆盖给予“推荐”评级。
• 按最新收盘价（11.24元/股）计算，2022-2024年PE分别为18倍、13倍、11倍，估值逐步下降，盈利预期持续提升。

盈利预测（单位：亿元）

财务指标趋势

• 毛利率：从18.87%（2021A）逐步提升至20.05%（2024E）。
• 净利率：从7.46%（2021A）提升至9.81%（2024E）。
• ROE：从12.24%（2021A）提升至17.96%（2024E）。
• ROIC：从7.98%（2021A）提升至10.54%（2024E）。
• 资产负债率：从57.45%（2021A）逐步下降至55.92%（2024E）。
• 流动比率：从1.05（2021A）提升至1.37（2024E）。
• 速动比率：从0.64（2021A）提升至0.91（2024E）。
• 每股经营现金流：从0.27（2021A）提升至1.43（2024E）。

营运能力

• 总资产周转率：从0.69（2021A）提升至0.80（2024E）。
• 应收账款周转率：从7.63（2021A）小幅下降至7.31（2022E），但整体保持稳定。
• 存货周转率：从4.18（2021A）提升至5.23（2024E）。

风险提示

1. 海外市场需求不及预期。
2. 原材料价格下跌低于预期。
3. 新增产能投产进度低于预期。

估值数据

投资评级标准

• 股票投资评级：
  • 推荐：预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数20%以上。
  • 谨慎推荐：预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数10%-20%。
  • 中性：预计未来6个月内，股票涨幅介于沪深300指数-10%—10%之间。
  • 回避：预计未来6个月内，股票涨幅低于沪深300指数10%以上。

公司简介

中邮证券有限责任公司是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本50.6亿元人民币，具备开展证券经纪、自营业务、投资咨询、基金销售、资产管理、承销保荐等多类金融业务的资质。公司在全国多个省市设有分支机构，业务覆盖广泛。

业务简介

证券经纪业务

• 提供现场、自助终端、电话、互联网、手机等多种委托通道。
• 实行客户交易资金第三方存管，合作银行包括中国邮政储蓄银行、工商银行、农业银行等。

证券自营业务

• 使用自有资金及合法筹集资金进行有价证券投资，涵盖权益类与固定收益类。

证券投资咨询业务

• 为投资者提供市场分析、投资建议等专业服务。

其他业务

• 包括基金销售、资产管理、承销保荐、财务顾问等。

总结

赛轮轮胎在2022年半年报中表现出强劲的环比改善，盈利能力和运营效率逐步提升，未来三年的产能扩张计划增强了公司的成长性。在原材料价格回落的背景下，盈利修复预期明确，估值逐步下降，公司基本面稳健。分析师首次覆盖给予“推荐”评级，但需关注海外需求、原材料价格及产能投产进度等潜在风险因素。