赛轮轮胎-601058-深度报告：共享出行带来行业巨变，国产轮胎龙头迎风起飞！-20191028-信达证券-26页_1mb

赛轮轮胎深度报告总结

核心内容概述

赛轮轮胎（601058.SH）作为中国轮胎行业的龙头企业，正面临全球共享出行模式带来的行业变革。过去十五年，中国轮胎企业通过全球市场扩张，特别是商用车轮胎领域，实现了快速成长。随着共享经济的兴起，乘用车轮胎需求模式发生变化，品牌溢价空间被压缩，这为以高性价比著称的中国轮胎企业提供了新的成长机会。赛轮轮胎已建成越南轮胎产能1120万条/年，并与固铂轮胎合作，拓展海外市场，提升品牌影响力和技术水平。公司当前估值低于A股轮胎板块均值，具备较大的估值修复空间。

主要观点

• 共享出行模式的兴起：改变了人们的出行方式，促使乘用车轮胎从消费品向生产资料转变，品牌影响力减弱。
• 中国轮胎企业成长路径：通过向乘用车市场扩张，以高性价比产品占据市场份额，形成竞争优势。
• 海外市场布局的重要性：只有具备海外产能的企业才能享受低贸易壁垒带来的市场红利，如中策、玲珑、赛轮等。
• 赛轮轮胎的成长空间：全球轮胎市场规模接近1700亿美元，而赛轮仅占1%，未来增长潜力巨大。
• 估值修复空间：当前估值接近国际公司，但低于A股轮胎板块均值，市场对其成长性认可后，估值有望提升。

关键信息

1. 公司概况

• 赛轮轮胎是中国首家轮胎资源循环利用示范基地，主营全钢载重子午胎、半钢子午胎和工程子午胎。
• 公司在青岛、东营、沈阳及越南西宁设有现代化制造工厂，销售网络覆盖全球。
• 2018年公司归母净利润为6.68亿元，其中越南工厂贡献了5.15亿元净利润，成为利润主要来源。

2. 全球轮胎市场趋势

• 全球轮胎市场2002年销售额为706亿美元，2017年增长至1700亿美元，年复合增长率6%。
• 全球前六轮胎企业收入增长21%，而赛轮增长420%，显示其增长速度远超行业平均水平。
• 全球前三大轮胎企业为米其林、普利司通和固特异，市场份额未发生显著变化。

3. 乘用车销量变化

• 中国乘用车销量自2017年起出现下滑，2018年下降4.5%，2019年上半年又下降15%。
• 美国和欧洲乘用车销量也呈下降趋势，但商用车销量保持增长，表明经济整体仍处于平稳状态。
• 共享汽车的兴起对乘用车销量造成一定影响，但未来将成为主要威胁。

4. 共享汽车对乘用车轮胎市场的影响

• 共享汽车降低了对乘用车的需求，但提高了使用效率。
• 乘用车轮胎需求由个人消费者转向企业客户，品牌影响力减弱，品牌溢价空间压缩。
• 赛轮轮胎的高性价比产品在共享经济背景下更具竞争优势。

5. 中国轮胎企业的发展路径

• 中国轮胎企业与国际企业存在显著差异，国际企业注重品牌溢价，而中国轮胎企业通过扩大产能、降低成本实现增长。
• 乘用车轮胎市场未来将更多依赖高性价比产品，赛轮轮胎具备这一优势。
• 海外布局是未来成长的关键，未布局的企业面临红海竞争和盈利能力下降的风险。

6. 公司估值与投资评级

• 2019-2021年，公司EPS分别为0.36元、0.39元和0.49元，对应PE分别为11倍、10倍和8倍。
• 使用DCF模型计算，公司内在价值为5.87元/股，给予“买入”评级。
• 目前公司估值低于A股轮胎板块均值，具备较大的增长潜力。

7. 风险因素

• 全球宏观经济波动可能导致需求持续下滑。
• 中国轮胎出口面临国际反倾销打压的风险。
• 天然橡胶和合成橡胶价格波动可能影响公司成本和毛利率。

盈利预测与财务指标

公司产能与经营情况

• 国内产能：青岛、东营、沈阳。
• 海外产能：越南。
• 2019年预测：公司产能稳步增长，越南合资工厂2021年产能释放60%。
• 公司盈利能力：2018年归母净利润增长102.54%，2019年预计增长45.54%，2021年预计增长26.82%。

总结

赛轮轮胎凭借其高性价比产品和海外产能布局，正在抓住共享出行带来的行业机遇。公司估值低于A股轮胎板块均值，未来成长空间广阔。尽管面临宏观经济波动、反倾销政策和原材料价格波动等风险，但其在乘用车轮胎市场的表现有望推动估值修复。公司具备国际化发展能力，未来有望跻身全球轮胎前五行列。