20220306-国联证券-新能源汽车系列报告之电机篇_技术升级叠加规模效应_电机行业拐点将至_25页_1mb

技术升级叠加规模效应 电机行业拐点将至

核心内容概览

本报告聚焦于新能源汽车驱动电机行业的发展前景与投资机会，指出在新能源汽车快速增长的背景下，驱动电机行业正迎来量价齐升和盈利改善的拐点。随着技术升级和规模效应释放，驱动电机市场空间将持续扩大，相关企业有望获得显著增长。

主要观点与关键信息

1. 新能源汽车市场快速增长

• 全球销量：2021年全球新能源汽车销量达675万辆，同比增长108%，其中中国销量为352.1万辆，同比增长157.5%，成为全球最大市场。
• 渗透率提升：2021年全球电动车渗透率为8.3%，预计2022年将突破20%，达到550万辆销量规模。
• 驱动电机需求增长：2021年我国驱动电机装机量为146.3万台，预计2025年市场规模将达361.38亿元，五年CAGR为54.6%。

2. 电机技术革新带来行业发展机遇

• 技术趋势：驱动电机向高功率密度、多样化冷却方式、低成本化、高集成化、高效率、良好振动噪声特性等方向发展。
• 扁线电机普及：2021年国内销量前20车型中，一半开始装配或选装扁线电机，预计2025年双电机渗透率将达25%。
• 功率密度提升：扁线电机通过提升槽满率，有效铜面积可提高20%以上，功率提升20-30%，效率也显著提高。

3. 规模效应逐步释放，盈利改善可期

• 资本密集型特征：驱动电机生产依赖自动化设备，每10万套产能对应投资约6900万元，开发费用占总成本约10%。
• 成本结构：直接材料成本占比约63%，制造费用约18%，技术开发费用约10%。
• 盈利改善预期：随着销量增长和规模效应显现，驱动电机企业盈利将明显改善。

重点推荐公司

方正电机

• 业务布局：产品覆盖缝纫机、电动工具、汽车微特电机等领域，客户包括吉利、上汽通用五菱、小鹏、蔚来等。
• 业绩表现：2021年新能源汽车驱动电机业务同比增长超250%，公司实现扭亏为盈。
• 技术优势：积极研发扁线电机、油冷电机和800V高压电机，已实现行业领先水平。
• 扩产计划：拟定增募资10亿元，用于扩大驱动电机产能及研发建设。
• 盈利预测：2021-2023年营收分别为18.51/27.13/38.68亿元，归母净利润分别为0.25/1.56/2.65亿元，PE分别为221.15x/34.84x/20.51x，首次覆盖给予“买入”评级。

大洋电机

• 业务布局：涵盖家居电器电机和新能源汽车电机，同时布局氢燃料电池系统。
• 客户覆盖：产品应用于长安、长城、北汽新能源、小鹏、雷诺、塔塔、现代、上汽通用等车企。
• 氢燃料布局：已完成多项氢燃料电池核心零部件开发，正在推进产品可靠性验证。
• 盈利预测：2021-2023年营收分别为101.08/122.61/147.8亿元，归母净利润分别为4.28/5.55/6.67亿元，PE分别为36.36x/26.85x/20.92x，首次覆盖给予“买入”评级。

科力尔

• 业务聚焦：专注于微特电机与驱控技术，产品包括家用电器、工业自动化、智能安防等领域。
• 客户拓展：新客户包括华为、海康威视、宇视科技等，开启第二增长曲线。
• 研发投入：2021年完成5亿元定增，用于智能电机与驱控系统建设。
• 盈利预测：2021-2023年营收分别为14.32/19.07/25.53亿元，归母净利润分别为1.09/1.79/2.27亿元，PE分别为42.26x/25.70x/20.23x，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 新能源汽车销量不及预期：若销量增长低于预期，将影响驱动电机需求。
2. 行业竞争加剧：其他企业可能通过技术或价格优势抢占市场份额。
3. 上游原材料涨价：成本上升可能压缩企业利润空间。

图表目录（关键数据）

• 图表1：全球电动车销量及其渗透率
• 图表2：中国新能源车销量及其渗透率
• 图表3：2021年新能源销量乘用车及商用车占比
• 图表4：2021年乘用车销量纯电及插电占比
• 图表5：我国新能源车销量预测
• 图表6：新能源汽车成本结构（2020年）
• 图表7：我国新能源汽车驱动电机装机量
• 图表8：中国驱动电机市场规模测算
• 图表9：电机按用途分类
• 图表10：电机按结构和工作原理分类
• 图表11：驱动电机性能要求
• 图表12：不同类型驱动电机比较
• 图表13：国内外电机技术对比
• 图表14：我国驱动电机发展技术路线图
• 图表15：我国销量2021年销量前20车型电机绕组类型
• 图表16：丰田Prius历代电机发展趋势
• 图表17：Prius2017电机定子
• 图表18：扁线绕组永磁电机结构示意图
• 图表19：圆线绕组与扁线绕组永磁电机
• 图表20：德国Audi SQ7车用驱动电机系统冷却结构
• 图表21：广汽SUV GE3圆周水冷机壳
• 图表22：控制器总成功能更加丰富
• 图表23：一体化设计深度集成
• 图表24：新能源汽车成本结构（2020年）
• 图表25：驱动电机产业链
• 图表26：驱动电机组件生产工艺
• 图表27：驱动电机装配工艺
• 图表28：电驱动系统国际供应链
• 图表29：2020年我国驱动电机装机车型分布
• 图表30：第三方驱动电机生产企业产品配套情况
• 图表31：2020年中国新能源汽车驱动电机市场份额
• 图表32：2019年中国新能源汽车驱动电机市场份额
• 图表33：驱动电机生产成本构成（2020年）
• 图表34：驱动电机零部件价值占比结构（2020年）
• 图表35：重点公司盈利预测与估值表

投资建议

• 评级：强于大市
• 推荐理由：新能源汽车驱动电机行业将受益于市场增长、技术升级与规模效应，相关企业具备技术优势与市场潜力，有望实现量价齐升与盈利改善。

分析师信息

• 分析师：贺朝晖、吴程浩
• 执业证书编号：S0590521100002、S0590518070002
• 邮箱：hezh@glsc.com.cn、wuch@glsc.com.cn
• 联系人：黄程保、袁澎、华庆、梁丰钰