20231008-华泰期货-铜月报_铜价回落或助旺季余温不熄_19页_1mb

铜价回落支撑旺季需求，进口窗口开启带来供需博弈

10月铜月报核心观点：受美元走强及旺季消费不及预期影响，9月铜价震荡回落，但政策托底及库存偏低或延续短期支撑。报告强调“10月间操作仍建议以逢低买入套保为主，Cu2311合约买入区间在64,000-64,500元/吨”。
核心逻辑拆解：

✅ 供应端：TC高位支撑下产量维持高位

• 矿端供应充足：TC价格维持92美元/吨高位，虽冶炼厂冬储可能致现货TC下行，但铜精矿港口库存仍超95万吨，矿端暂无供需紧张风险。海外矿山成本低于当前铜价，具备一定抗压性。
• 冶炼端利润良好：硫酸胀库问题缓解，冶炼厂检修集中在9-10月，9月检修影响产量约1万吨，10月检修安排相对有限，产量预计维持高位。
• 废铜支撑凸显：精废价差收窄至177元/吨，废铜进口同比大增，加之其对原料价格的平抑作用，构成供应缓冲。
• 精铜进口预期回升：Codelco季度小长单增长及非洲库存积压待清，预期10月后进口窗口打开下国内缺口补充。

✅ 需求端：政策与行情分化制约终端表现

• 地产后周期传导压力：地产新开工同比降22.6%，但竣工数据有所好转，整体地产政策频出但实际传导尚需时日，居民高杠杆率构成潜在风险。
• 家电需求偏弱：铜管企业开工率下跌明显，地产前端疲软传导至后周期，叠加双十一大促及铜价回调，消费需求短期回暖不及预期。
• 电网稳中有降：电网投资同比增速放缓，但新能源装机量同比快速增长，光伏板块对铜需求贡献持续。
• 汽车板块居安思危：新能源汽车产销稳定，“下乡”政策催化下出口也有望提振，构成下半年亮点。
• 电子板块修复：尽管同比降幅显著收窄，8月数据环比已现反弹。

✅ 库存结论：内外背离带来进口窗口延展预期

• 国内库存压力释放：LME库存攀升至1678万吨，国内社会库存降至731万吨，而刚刚经历累库的非洲库存进一步加重，预判国内进口窗口或将持续。

操作建议：建议利用全年基本面逐步回暖趋势进行逢低套保仓位管理，谨防年末地产风险传递。需密切关注汇率波动及海外流动性紧缩带来的系统性风险。