铜月报：铜价回落或助旺季余温不熄-20231008-华泰期货-19页_789kb

铜价回落或助旺季余温不熄

核心内容总结

铜价走势

2023年9月，铜价在美元走弱及旺季消费不及预期的情况下震荡回落。十一假期后，铜价可能低开，但或刺激下游消费。

供应端分析

1. 矿端供应

   • 当前TC价格维持在92美元/吨以上，但部分受日本冶炼厂接原料能力下降影响。
   • 铜精矿港口库存仍高于90万吨，矿端供应尚未出现明显短缺。
   • 2023年1-7月，国内铜精矿产量同比下降6.1%，进口量同比增长7.12%。

2. 冶炼供应

   • 冶炼厂检修提前，但9-10月检修安排相对有限，预计影响产量不超过2万吨。
   • 由于TC价格高企，硫酸胀库问题尚不突出，冶炼企业利润仍较为可观。
   • 1-8月国内粗铜产量同比增长9.29%，进口量同比下降13.53%。

3. 废铜供应

   • 废铜进口量同比增长21.66%，废铜原料持货商因铜价下跌而捂货，导致精废价差降至177元/吨。
   • 废铜对铜价有一定平抑波动的作用，未来若铜价回升，废铜供应或有所改善。

4. 精铜进口

   • 8月下旬起，Codelco季度小长单增长，非洲积压库存到港量增加，但刚果金陆运运力缺口导致流入速度放缓。
   • 10月后情况或逐步改善，叠加进口窗口开启，预计进口电解铜将有所回升。

初级加工端

• 铜材开工率
  2023年8月，铜材整体开工率下降0.73个百分点至71.46%。

  • 铜管企业开工率明显下降，与地产后周期影响相关。
  • 板带箔企业开工率有所回升，电子相关需求增强。
  • “双十一”或短期提振铜材消费，但家电板块未来或成需求隐患。

• 铜材出口
  海外加息接近尾声，市场对海外需求预期逐步改善，但实际需求好转仍需时间。

终端消费分析

1. 电网终端

   • 1-8月国家电网基建实际投资额同比增长1.40%，但8月增速明显放缓。
   • 光伏板块持续向好，对铜需求贡献稳定。
   • 电线电缆开工率下降，但部分电缆产品表现较好，后续可能受国网订单走弱影响。

2. 汽车板块

   • 2023年1-8月国内汽车产量同比增长7.4%，新能源汽车产量和销量分别增长37%和39%。
   • 下半年汽车板块表现靓丽，叠加“新能源汽车下乡”政策，整体或持续向好。

3. 地产板块

   • 房地产投资完成额同比下降8.80%，新开工面积下降22.6%，竣工面积上升19.6%。
   • 政策出台次数有所恢复，但效果不明显，居民杠杆率偏高影响销售。

4. 家电板块

   • 空调、洗衣机、冰箱产量均同比增长，但铜管企业开工率下降预示地产前端疲弱向后端传导。
   • “双十一”或短期提振家电出口，但未来需求增长或受限。

5. 电子板块

   • 电子板块自7月起产量环比上升，显示需求回暖。
   • 移动通信手机、光电子器件、集成电路产量均有所增长，电子需求增强。

库存情况

• LME库存：9月上涨6.49万吨至16.78万吨。
• 上期所库存：下降0.16万吨至3.90万吨。
• 国内社会库存：下降0.43万吨至7.31万吨。
• 保税区库存：下降1.42万吨至4.38万吨。
• 海外库存：因非洲积压及欧洲交仓，库存持续累高。
• 国内库存：在旺季需求及铜价回落影响下走低，进口窗口或将持续开启。

主要观点

1. 10月铜价预计在旺季余温及铜价回落的双重作用下出现一定回升。
2. 供应端相对宽松，TC维持高位，冶炼利润可观，废铜对价格波动有一定平抑作用。
3. 铜材企业开工率分化，铜管企业表现疲弱，而板带箔及电子板块有所回暖。
4. 终端需求中，光伏板块支撑明显，汽车板块表现强劲，但地产后周期或拖累需求。
5. 库存方面，国内外库存背离，国内库存偏低，进口窗口或持续开启。

关键信息

• TC价格：目前维持在92美元/吨以上，但可能因冬储和长单谈判进入下行通道。
• 精废价差：目前为177元/吨，若铜价回升，废铜供应或改善。
• 铜材开工率：8月整体下降至71.46%，铜管企业开工率下降明显，板带箔企业回升。
• 房地产投资：1-8月同比下降8.80%，新开工面积下降22.6%，竣工面积上升19.6%。
• 家电板块：铜管企业开工率下降预示地产后周期影响，未来或成需求隐患。
• 电子板块：自7月起产量环比上升，需求逐步回暖。
• 库存变化：LME库存上涨，国内库存走低，进口窗口或将持续开启。

策略建议

• 单边操作：谨慎偏多
• 套利操作：多内盘，空外盘
• 期权操作：卖出看跌（Cu2310@63,500元/吨）

风险提示

• 需求旺季无法兑现
• 海外流动性风险冲击