华创债券专题报告：生益转债申购价值分析-20171124-华创证券-10页

报告摘要

生益转债申购价值分析总结

核心内容概述

本报告分析了生益科技可转债（生益转债）的发行安排、条款特点、上市定价及申购价值。生益转债为18亿元规模，期限6年，债项和主体评级均为AA+，纯债价值约80.7元，债底保护水平较低。转债无回售条款，条款相对一般，但具备较高的行业景气度和盈利潜力。

主要观点

发行安排：
- 发行规模为18亿元，优先配售登记日为11月23日（周四），网上申购时间为11月24日（周五）。
- 配售代码为“704183”，网上申购代码为“733183”。
- 原股东优先配售比例假设为15%，则网上发行规模约为15亿元。
债券条款分析：
- 债券期限为6年，票面利率逐年递增，到期按面值106%兑付。
- 初始转股价为17.34元/股，对应的初始转股价值为100.98元，稀释率约为7%。
- 转股价下修条件为连续30个交易日中至少20个交易日收盘价低于转股价85%，赎回条件为连续30个交易日中至少15个交易日收盘价不低于转股价130%。
- 无回售条款，可能影响转债的吸引力。
行业背景与公司基本面：
- 生益科技是国内最大的覆铜板（CCL）专业生产商，CCL是PCB行业的重要原材料，广泛应用于电子、通信、汽车等领域。
- 上游原材料铜箔和玻纤纱价格持续上涨，推动CCL价格上涨。
- 公司已成为全球第二大覆铜板生产商，2012年以来营收和净利润持续增长，毛利率有所下降但预计四季度将提价，业绩有望保持高增长。
- 公司积极布局高端产品，如高导热和高密度覆铜板，未来增长潜力较大。
上市定价预期：
- 平价为100.98元，与可比转债雨虹转债和顺昌转债相比，转股溢价率在13%-17%之间。
- 考虑到条款较弱，预计上市价格可能相对较低，范围在112元-116元之间，中枢在114元左右。
申购策略建议：
- 建议参与网上申购，但对抢权配售持谨慎态度，因近期股价涨幅较大，条款较弱。
- 关注上市后的低吸机会，可能存在估值修复空间。