20171031-华创证券-债券专题报告_金禾转债申购价值分析_9页_898kb

债券研究总结：金禾转债申购价值分析

核心内容概述

本报告围绕金禾转债的发行安排、条款设置、正股基本面及申购价值展开分析，旨在为投资者提供可转债申购的参考依据。

---

一、发行安排及方式

• 发行规模：6亿元，规模较小。
• 发行方式：采用原股东优先配售和网上发行相结合的方式，无网下申购。
• 优先配售股权登记日：2017年10月31日（周二）。
• 网上发行时间：2017年11月1日（周三）。
• 申购上限：100万元，为总发行规模的0.17%。
• 中签率预期：假设申购人数在450-500万且顶格申购，中签率预计在0.002%-0.003%之间。

---

二、基本信息及条款分析

• 债券期限：6年，到期按票面价值的106%赎回。
• 信用等级：债项和主体评级均为AA。
• 纯债价值：约80.6元，债底保护水平较低。
• 初始转股价：23.92元/股，转股期为发行后满9个月（2018/8/7-2023/11/1）。
• 转股价值：按10月27日收盘价23.8元/股计算，初始转股价值为99.5元，处于较高水平。
• 稀释率：若全部转股，对总股本的稀释率为4.5%，稀释率较低。
• 条款设置：
  • 下修条款：股票连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于转股价90%。
  • 赎回条款：股票连续30个交易日中至少15个交易日收盘价不低于转股价130%或未转股余额不足3000万元。
  • 回售条款：自第五个计息年度起，股票连续30个交易日收盘价低于转股价70%。

---

三、上市定价分析

• 正股基本面：金禾实业是精细化工和基础化工产品生产、研发和销售的龙头企业，拥有明显的产业链协同优势。
• 业绩表现：
  • 2017年前三季度营业收入同比增长28.3%，归母净利润同比增长97.1%，扣非后归母净利润同比增长137.2%。
  • 三季度业绩超预期，主要受益于基础化工和精细化工产品量价齐升。
• 估值水平：公司市值134亿元，市盈率约15倍，处于偏低水平。
• 转债估值：平价约99.5元，与可比转债（顺昌转债、久其转债）相比，转股溢价率预计在16%-19%之间，对应上市价格在115元-118元之间，中枢在116.5元。

---

四、申购价值分析

• 一级市场：优先配售比例预计在80%-85%之间，网上发行规模为0.9亿-1.2亿元。
• 申购策略：
  • 一级市场申购以原股东为主，个人投资者中签率较低。
  • 机构投资者更倾向于参与抢权配售和上市初期低吸机会。
• 中签率影响因素：林洋转债中签率参考为480万，预计金禾转债中签率在0.002%-0.003%之间。

---

五、正股基本面分析

1. 基础化工景气回升

• 行业背景：2017年上半年公司剥离安徽华尔泰化工55%股权，进一步优化产品结构。
• 产品表现：双氧水价格涨幅达30%，公司新增20万吨产能，总产能达35万吨，未来仍有上涨空间。
• 三氯氰胺：受环保限产和需求增长影响，价格持续走高，销售收入占比达10.7%。

2. 食品添加剂龙头地位巩固

• 产品结构：公司主营甜味剂（安赛蜜、三氯蔗糖）和香精香料（甲、乙基麦芽酚）。
• 安赛蜜：
  • 全球最大生产商，市占率超60%。
  • 原材料双乙烯酮产能自给，受益于原材料价格上涨。
• 三氯蔗糖：
  • 公司已建成年产2000吨产能，市占率有望提升。
  • 海外主要生产商泰莱关闭部分产能，国内环保限产进一步推动行业集中度提升。
• 甲、乙基麦芽酚：
  • 全球产能主要由金禾实业和天利海占据，合计市占率超70%。
  • 天利海事故停产，公司有望进一步扩大市场份额，毛利率已提升至50%以上。

---

六、总结

金禾转债具备一定的申购价值，其正股基本面良好，业绩增长显著，估值处于较低水平，且转股溢价率预计在16%-19%之间，上市价格有望在115元-118元之间。尽管债底保护较弱，但公司抗风险能力强，未来业绩增长可期。对于投资者而言，一级市场申购需关注原股东配售比例，网上申购中签率较低，建议关注上市初期的低吸机会和抢权配售机会。