生猪养殖行业专题报告118：猪周期会消失吗？-240314-长江证券-14页_956kb

报告摘要

农产品行业专题报告总结 | 生猪养殖行业专题报告 118: 猪周期会消失吗?

核心内容

本报告探讨了中国生猪养殖行业是否正在经历猪周期的消失，通过对比美国猪周期的演变过程，指出尽管近年来中国养殖集中度持续提升，但猪周期的价格波动依然显著，周期持续时间延长，但波动幅度未明显减小。报告认为，当前中国生猪养殖行业仍处于“两高一低”背景下，即高存栏、高库存和低需求，这导致行业面临产能去化的压力。同时，由于养殖主体间成本离散度较大，产能的优胜劣汰仍是行业发展的主旋律。

主要观点

美国猪周期的参考价值：
- 美国自1980年以来规模化程度快速提升，截至1993年，千头规模以上出栏占比已达73%。
- 2012年，美国5000头规模以上出栏占比达到83%。
- 尽管规模化提升，美国猪周期的价格波动依然显著，最大涨跌幅达131%，平均波动幅度达90%。
- 规模化集中度提升使猪周期持续时间延长，但未消除波动性。
中国养殖行业现状：
- 中国生猪养殖行业集中度尚处于美国1980s-1990s的水平，且发展不平衡。
- 2020年，中国5000头以上规模猪场出栏占比仅为25%，远低于美国同期水平。
- 中国养殖主体间成本离散度较大，2020年行业成本加权平均标准差约为1.1元/公斤，高于美国2004年的0.91元/公斤。
- 产能的优胜劣汰将仍是未来行业发展的主要趋势。
行业两高一低背景下的去化逻辑：
- 当前行业处于高存栏、高库存、低需求的“两高一低”状态。
- 截至2024年1月，能繁母猪存栏自2021年高点累计降幅达15.8%。
- 截至2024年2月1日，全国猪肉冻品库存率为18.78%，处于近3年同期高位。
- 生猪价格持续弱势是大概率事件，仔猪价格在季节性补栏后也将逐步回归。
投资建议：
- 当前生猪养殖板块头均市值处于较低水平，投资机会值得关注。
- 重点推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团和京基智农。

关键信息

规模化程度对比：
- 美国2012年5000头规模以上猪场出栏占比83%，中国2020年仅25%。
- 中国规模化发展尚处于美国1980s的水平，超大型养殖场发展较快，但中大型养殖场发展偏慢。
成本差异：
- 美国2004年自繁自养养殖场成本分布标准差为0.91元/公斤，专业育肥户为0.91元/公斤。
- 中国2020年成本分布标准差为1.1元/公斤，2019年受非洲猪瘟影响，标准差有所降低，但次年迅速回升。
产能去化数据：
- 截至2024年1月，行业产能累计去化幅度达15.8%。
- 冻品库存处于2021年以来同期高位，表明供需关系尚未完全恢复。
企业盈利与成本趋势：
- 主要养殖企业自繁自养头均亏损已持续较长时间，显示行业整体盈利能力承压。
- 企业间生产成本差距明显，如牧原股份成本较低，而傲农生物成本较高。