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专题报告总结：告别大波动 —— CPI与猪价关系分析

核心内容概述

本报告主要分析了居民消费价格指数（CPI）与猪价之间的关系，指出猪价对CPI具有显著影响，并预测未来猪价走势对CPI的拉动作用。报告还探讨了CPI权重调整、基期轮换对CPI的影响，以及猪价波动周期的形成机制。

主要观点

1. CPI走势与猪价走势高度正相关

• 相关性显著：CPI与猪价走势呈现高度正相关性，相关系数高达0.78（同比）和0.84（环比），位列CPI商品篮子分类之首。
• 权重影响：猪肉在CPI篮子中的权重较高（约2.21%），其价格波动对CPI有显著的拉动作用。
• 传导效应：猪肉价格上涨会带动其他替代品如禽肉、水产品价格上涨，进一步扩大对CPI的影响。

2. 猪价波动呈现周期性

• 周期特征：猪价波动呈现4年左右一次的周期性，主要由供应端变化驱动。
• 猪周期机制：形成“猪价上涨—母猪存栏增加—生猪供应增加—猪价下跌—淘汰母猪—供应减少—猪价上涨”的循环。
• 关键因素：疫情、自然灾害、养殖成本及产业政策是推动猪周期的重要因素，其中疫情具有突发性和不可预测性。

3. 猪价将进入阶段性筑顶，步入新周期下行期

• 供应端主导：猪价走势主要由供应端变化决定，而需求相对稳定。
• 产能调整滞后：能繁母猪存栏量变化领先猪价约10个月，2022年6月能繁母猪开始回升，预计2023年3月猪价见拐点上行。
• 季节性规律：上半年猪价季节性走弱，下半年逐渐筑底回升。
• 未来预判：预计2022年第四季度猪价对CPI同比拉动区间为【0.34%，0.5%】，环比区间为【-0.12%，-0.06%】；2023年上半年对CPI同比拉动为【0.4%，0.6%】，环比为【-0.2%，0.08%】；下半年猪价对CPI同比拉动为负，环比为正，且猪价波动将逐步减弱。

关键信息

CPI基础定义与权重计算

• CPI定义：反映居民消费商品和服务价格变动的综合指数，由“固定篮子”商品和服务价格变化构成。
• 权重调整原则：五年一大调、一年一小调，权重依据居民消费支出数据调整。
• 食品权重最高：食品烟酒类占CPI权重约30%，猪肉在食品类中权重为2.21%。

基期轮换影响

• 调整内容：2021年—2025年以2020年为基期，新增外卖、新能源汽车等新兴商品。
• 权重变化：食品烟酒权重下降，居住权重上升，反映居民消费结构变化及恩格尔系数下降。
• 食品仍为波动主因：尽管权重调整，食品价格仍是CPI波动的主要因素，鲜菜和猪肉仍为领涨商品。

猪价对CPI影响的弹性测算

• 环比影响：猪价环比变动10%可拉动CPI环比变动约0.13%，20%拉动约0.26%。
• 同比影响：猪价同比变动100%可拉动CPI同比变动约1.62%，50%拉动约0.82%。
• 预测依据：利用OLS模型拟合猪肉价格与CPI的变动关系，预测未来猪价对CPI的影响。

结论与展望

• 未来趋势：预计2022年第四季度猪价进入阶段性筑顶，随后步入下行期，且呈现明显季节性规律。
• 波动减弱：在无重大疫情等外生变量影响下，猪价将回归正常波动区间，CPI受猪价影响将逐步减弱，猪价有望告别大波动。
• 政策与市场关注：需关注生猪产能调整、疫情风险及消费季节性变化，以更准确预判CPI走势。

研究员简介

• 姓名：王真军
• 职位：招商期货研究所所长助理，兼农业团队负责人
• 背景：中南大学数理金融硕士，曾就职于大型现货企业，负责期货套期保值工作。具备期货从业人员资格（F0282372）及投资咨询资格（Z0010289）。

重要声明

• 本报告由招商期货有限公司编制，具有期货投资咨询业务资格。
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