20180628-浙商证券-2018年中期A股投资策略报告_重质量_防风险_22页_2mb

报告摘要

2018年中期A股投资策略报告总结

核心内容概述

本报告围绕金融去杠杆、美债、美元、美股、A股等核心议题，分析了2018年上半年A股市场面临的多重压力，包括库存周期和房地产周期进入末端、企业盈利增速放缓、金融监管趋严以及中美贸易摩擦等。同时，报告预测了2018年下半年A股市场走势，并提出重质量、防风险的投资策略。

主要观点与关键信息

一、A股市场表现与基本面

市场表现：2018年上半年A股市场大幅下挫，上证指数跌破3000点，呈现结构性熊市特征。中小板和创业板指数已接近历史估值底部，而上证指数和沪深300指数与历史估值底部仍有一定距离。
企业盈利：库存周期进入被动补库存阶段，房地产库存和投资增速下降，工业企业利润增速放缓，A股上市公司整体业绩增速下降。
估值情况：沪深300估值距离历史底部仍有差距，预计需2-3年调整才能接近。中证500和创业板估值已接近历史底部。
市场风险：金融去杠杆、资管新规实施、股权质押风险上升，A股市场面临较大调整压力。

二、金融去杠杆与资管新规影响

去杠杆进程：供给侧改革修复企业资产负债表，银行资产质量改善，但资管新规实施后，银行表外融资大幅下降，资金更多流向实体经济。
金融监管：资管新规打破刚兑、限制杠杆、减少嵌套，对依赖表外融资的企业和行业造成冲击。
信用风险：信用利差上升，债券市场信用风险显现，但整体仍处于可控范围内。

三、美债、美元、美股走势及其影响

美债收益率：10年期美债收益率突破3%，创2013年以来新高，主要受美国经济向好、通胀预期上升、财政赤字扩大和美联储缩表影响。
美元走势：美元指数由弱转强，受美联储加息、美国经济强劲及欧元走弱影响，预计下半年将保持强势。
美股表现：美股波动率上升，科技股受益于股票回购，但整体面临下行压力，尤其是贸易政策变化带来的冲击。

四、A股市场展望

估值与运行区间：沪深300估值仍高于历史底部，预计需2-3年调整。上证指数核心运行区间在2800-3000点，若中美贸易摩擦缓解和流动性改善，有望回升至3000点以上。
结构性行情：A股市场以结构性行情为主，估值高、业绩差的个股面临较大下行压力，市场分化加剧。
市场风险：需高度重视市场波动、股权质押风险、信用风险及流动性收缩对市场的冲击。

五、投资策略建议

重质量：优先选择具有核心技术、高成长性的企业，长期看好科技创新（如芯片、5G、人工智能）和消费升级相关行业。
防风险：关注市场风险和股权质押风险，警惕流动性收缩对市场的影响，重视股票流动性及市场关注度。
行业配置：在结构性行情下，需谨慎选择行业，关注表现优于沪深300的行业，如餐饮旅游、食品饮料、医药等。

重点数据与图表

图1：工业企业产成品库存、PPI和利润增速
图2：房地产短周期
图3：房地产投资增速与房地产施工、土地购置费增速
图4：房地产投资增速与建安工程费、土地购置费增速
图5：建安工程费和土地购置费占房地产投资额百分比
图6：投资、消费、出口增速
图7：全体A股营业收入增速
图8：全体A股净利润增速
图9：非金融A股营业收入增速
图10：非金融A股净利润增速
图11：供给侧改革去杠杆路径
图12：工业企业及主要传统行业资产负债率
图13：银行表外资金流向
图14：表外融资和社会融资额增速
图15：国债与企业债收益率曲线
图16：信用利差曲线
图17：近10年来货币供应量、社会融资总量余额、人民币各项货款余额增速
图18：近10年来货币周期
图19：近10年来Shibor利率、存款基准利率和存款准备金率变化
图20：美10年期国债收益率与CPI、GDP和失业率
图21：美国CPI和布伦特原油期货结算价
图22：美国国债收益率和美国政府财政赤字
图23：美国债券发行额和美国国债收益率
图24：美元走势
图25：美国十年期国债收益率和道琼斯工业平均指数
图26：标普500波动率指数和标普500指数
图27：沪深300市盈率
图28：中证500市盈率
图29：创业板综指市盈率
图30：上证指数市盈率
图31：A股总市值、流通市值与M2之比
图32：2018年1-6月各行业涨跌幅

投资评级说明

股票评级：
- 买入：股票涨幅高于沪深300指数20%以上；
- 增持：股票涨幅在沪深300指数10%-20%之间；
- 中性：股票涨幅在沪深300指数-10%至+10%之间；
- 减持：股票涨幅低于沪深300指数-10%。
行业评级：
- 看好：行业涨幅高于沪深300指数10%以上；
- 中性：行业涨幅在沪深300指数-10%至+10%之间；
- 看淡：行业涨幅低于沪深300指数-10%。