有色金属行业6月行业动态报告：镓锗出口管制或将引发战略小金属的价值重估-20230708-银河证券-24页_1mb

有色金属行业研究报告总结

核心内容

1. 政策预期提振行业景气度

• 国内经济复苏预期增强：二季度国内经济动能减弱，市场对新一轮稳增长政策的出台预期强烈，提升了有色金属行业景气度。
• 国内政策推动：央行降息、国常会研究经济回升政策、发改委推动恢复和扩大消费，这些政策预期对有色金属需求形成支撑。
• 出口管制政策：我国政府自2023年8月1日起对镓和锗实施出口管制，作为对西方国家制裁的反制措施，预计对全球供应体系造成影响，引发相关产品涨价预期，并可能带动其他战略性小金属的价值重估。
• 美联储政策影响：尽管暂停加息，但点阵图暗示2023年末利率可能上调至5.6%，美元指数与美债利率在Q3有反弹可能，对有色金属价格形成压制。

2. 有色金属行业现状与挑战

• 产业链结构：有色金属是制造业产业链上游的重要基础材料，广泛应用于房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等行业。
• 行业景气度全面回落：由于国内经济复苏放缓，有色金属行业整体景气度下降，但6月部分品种价格出现反弹。
• 产能下行周期：有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑，尤其是电解铝行业。
• 环保政策限制：有色金属行业属于高耗能、高污染行业，环保政策对产能扩张形成限制，如采暖季限产政策、中央环保巡查等。

3. 行业发展问题与建议

• 资源匮乏：我国有色金属资源储量有限，对外依存度高，需大量进口精矿。
• 产能过剩风险：由于准入门槛低，地方企业与地方政府倾向于新建产能，导致行业产能过剩，影响经济效益与环保。
• 产品附加值低：中游冶炼产能较多，但上游矿产与下游深加工端产能较少，导致产品附加值较低，容易受价格波动影响。
• 发展建议：
  • 鼓励企业出海收购优质矿山，保障原料供应。
  • 出台行业政策限制过剩产能，淘汰高成本、高能耗产能。
  • 推动产业升级，发展高附加值新材料产品。

4. 资本市场表现与估值

• 行业市值占比下降：有色金属行业在A股市场中的市值占比呈下行趋势，流通市值占A股总流通市值的3.13%，总市值占2.88%。
• 估值处于历史中枢：有色金属行业估值波动较大，目前市盈率与市净率均低于历史平均水平，处于相对低位。
• 子行业估值差异：铜、铝、黄金、锂等子行业市盈率处于历史低位，黄金因资源稀缺性估值较高，锂因新能源前景获得较高估值。

主要观点

• 政策影响显著：国内稳增长政策预期与美联储加息预期对有色金属行业景气度产生双重影响。
• 出口管制影响全球供应：对镓和锗的出口管制可能引发全球供应紧张，推动其价格上升，同时带动其他战略性小金属价值重估。
• 行业周期性明显：有色金属作为强周期行业，其景气度与经济周期密切相关，受下游需求与政策影响较大。
• 海外市场与新金属成为增长点：随着国内需求受限，海外资源获取与新能源金属（如锂、钴）成为行业新增长点。

关键信息

• 我国镓、锗产量全球领先：我国镓产量占全球90%，锗产量占全球70%以上。
• 出口管制时间：2023年8月1日起对镓和锗实施出口管制。
• 行业主要企业：北方稀土、中国稀土、云南锗业、锡业股份、湖南黄金、华锡有色、东方钽业、中矿资源等。
• 行业财务表现：2023年一季度有色金属行业营业收入同比增长4.65%，但业绩同比下降14.84%。
• 行业景气度：有色金属行业整体ROE在2023Q1环比提升，但受成本上涨影响毛利率下滑。

投资建议

• 关注战略性小金属：包括稀土、镓、锗、锑、锡、铟、钽、铯、铷等。
• 核心组合推荐：
  • 天齐锂业（002466.SZ）：新能源上游锂行业龙头，月涨幅1.45%，累计涨幅190.32%。
  • 华友钴业（603799.SH）：新能源上游钴行业龙头，月涨幅-0.30%，累计涨幅30.54%。
  • 云铝股份（603799.SH）：碳中和铝行业龙头，月涨幅6.56%，累计涨幅24.44%。
  • 紫金矿业（601899.SH）：行业龙头，铜产能释放，月涨幅8.18%，累计涨幅153.79%。
  • 江西铜业（600362.SH）：经济复苏铜行业龙头，月涨幅2.59%，累计涨幅14.48%。

风险提示

1. 有色金属价格大幅下跌。
2. 国内经济复苏不及预期。
3. 美联储加息超预期。
4. 全球地缘政治对抗超预期。