锗镓行业点评：实施出口管制，关注中下游投资机会-20230710-招商证券-16页_647kb

实施出口管制，关注中下游投资机会

核心内容

中国近期对镓、锗相关物项实施出口管制，自2023年8月1日起生效。该政策对全球供应链产生重要影响，可能导致国内原材料价格下行，而海外价格上涨，从而提升中国下游产品的竞争力。本文重点分析了锗和镓的资源分布、下游应用及重点企业投资价值。

主要观点

1. 锗行业概况

• 全球资源分布：全球已探明的锗保有储量约8600金属吨，主要分布在美国（45%）、中国（41%）和俄罗斯。中国锗矿产量占全球近7成，2022年产量为95吨。
• 下游应用：主要应用于红外光电（43%）、光纤通讯（28%）、电子及光伏（19%）、PET催化剂及其他领域。
• 出口管制影响：国内金属价格短期上涨，管制后国内供应过剩可能导致价格下行，海外供应短缺则可能推高价格，提升中国下游产品竞争力。
• 重点企业：云南锗业、驰宏锌锗、有研新材是值得关注的中下游布局企业。

2. 镓行业概况

• 全球资源分布：全球铝土矿中的镓资源量超过100万吨，中国储量占全球约98%。
• 下游应用：主要用于半导体（如砷化镓、氮化镓）、光伏（如CIGS薄膜太阳能电池）、磁性材料等领域。
• 出口管制影响：与锗类似，出口管制可能带来国内外价格差异，增强国内下游产品的成本优势。

关键信息

重点企业分析

云南锗业

• 全产业链布局：涵盖锗矿开采、火法富集、湿法提纯、区熔精炼、精深加工及研究开发。
• 主要产品：区熔锗锭、二氧化锗、太阳能锗晶片、红外级锗单晶、光纤级四氯化锗、砷化镓晶片、磷化铟晶片。
• 收入结构：锗产品相关收入占比达81%，2022年营业收入5.4亿元，其中材料级锗产品占比40%，光纤级占比16%，红外级占比15%，光伏级占比10%。
• 资源情况：截至2022年底，公司锗储量约633吨，占全国保有储量的17%。

驰宏锌锗

• 主要业务：以铅锌采选和冶炼为主，锗产品年产能60金属吨。
• 资源情况：拥有会泽、彝良等核心矿山，合计资源量443吨，储量185.59吨。
• 收入结构：2022年营业收入219亿元，其中铅锌产品占比76%，锗产品占比2%。

有研新材

• 红外锗晶体：全球市占率约25%，技术领先，具备单晶生长、机械加工、光学加工、镜头装配等完整生产线。
• 主要产品：红外光学、光纤材料，2022年营业收入2.5亿元，毛利率达31.5%。

风险提示

1. 政策风险：国内锗、镓产量占全球比例高，政策变化可能对价格及供需关系产生重大影响。
2. 需求不及预期风险：若红外、光纤、光伏等领域需求不及预期，将对金属价格带来负面影响。
3. 供应超预期风险：若海外资源发现或产能建设超预期，可能对金属价格形成压力。

投资建议

• 关注中下游企业：如云南锗业、驰宏锌锗、有研新材，因其在产业链中具备较强的竞争力和市场地位。
• 受益于出口管制：国内原材料价格优势可能提升下游产品竞争力，建议投资者关注相关企业的未来发展及盈利潜力。

行业规模与表现

• 股票家数：179只，行业规模较小。
• 总市值：3203.6十亿元，占市场比重3.6%。
• 行业表现：2023年1月至今，绝对表现3.7%，相对表现2.8%。

图表目录（摘要）

• 图1：锗产业链
• 图2：全球锗资源分布（吨）
• 图3：中国锗资源分布
• 图4：全球锗矿产量（吨）
• 图5：全球锗矿产量分布
• 图6：锗产品进出口情况
• 图7：中国锗出口地区分布
• 图8：全球锗下游应用
• 图9：镓产业链
• 图10：2022年中国镓矿储量分布
• 图11：全球镓矿产量（吨）
• 图12：全球镓矿产量分布
• 图13：2022年美国镓下游分布
• 图14：2013-2022年云南锗业营业收入（亿元）
• 图15：2022年云南锗业营业收入结构
• 图16：云南锗业储保有储量情况（金属吨）
• 图17：云南锗业自产锗矿（吨）
• 图18：2022年云南锗业主要产品产量
• 图19：2013-2022年驰宏锌锗营业收入（亿元）
• 图20：2022年驰宏锌锗营业收入结构
• 图21：驰宏锌锗锗产品产销量（金属吨）
• 图22：驰宏锌锗锗产品营收（亿元）和毛利率
• 图23：驰宏锌锗锗产品单吨收入、成本和毛利（万元/吨）
• 图24：有研新材营收结构
• 图25：有研新材红外光学、光纤材料营收（亿元）和毛利率
• 图26：金属及材料行业历史PEBand
• 图27：金属及材料行业历史PBBand

结论

中国对镓、锗相关物项实施出口管制，短期内可能推高国内金属价格，长期则可能增强国内下游产品的成本优势，建议投资者关注产业链中游及下游企业，尤其是具备全产业链布局、技术优势和市场占有率的企业，如云南锗业、驰宏锌锗和有研新材。同时，需警惕政策、需求及供应等多重风险。