_天风证券_国货化妆品龙头珀莱雅如何突围__21页_1mb

珀莱雅（603605）总结

核心内容

珀莱雅是中国化妆品行业的龙头企业，具备从竞争激烈的市场中突围的潜力。公司通过线上和线下渠道的协同发展，结合品牌年轻化战略、多品类布局、高研发投入以及管理层深厚的行业经验，实现业绩快速增长和市场扩张。

主要观点

• 行业前景：中国化妆品行业尚处成长期，人均GDP和化妆品消费占比表明其发展水平类似于20世纪70年代的日本，仍具备较大的发展空间。
• 穿越周期属性：日本化妆品行业在经济下行时仍能保持增长，中国化妆品行业也具备类似特性，尤其在经济增速放缓时，作为可选消费类，具有相对稳定的增长潜力。
• 公司优势：珀莱雅拥有坚实的行业基础、清晰的产品定位、高研发投入、品牌年轻化战略、多品类布局以及管理层对行业的深刻理解。
• 增长驱动力：线上渠道增长迅速，电商团队年轻化，营销策略创新；线下渠道以日化专营店为主，优资莱单品牌店发展迅速，成为新的增长点。

关键信息

线上驱动力

• 公司线上渠道占比从2014年的16%提升至2018年的40%，其中天猫旗舰店表现尤为突出，2018年销售额达7.67亿元，同比增长132%。
• 公司注重社交电商的发展，已与拼多多、云集等平台建立合作，未来线上增长空间广阔。
• 电商团队由90后组成，团队活力强，营销方式多样，包括内容营销、综艺节目合作、明星代言等。

线下驱动力

• 日化专营店是公司主要销售渠道，占总收入比重超过50%，2018年预计增长8-10%。
• 优资莱单品牌店发展迅速，2018年签约门店突破1000家，预计2019年门店数可达到9780家。
• 单品牌店盈利模型显示，平均每年可为公司带来8.6万元的净利润，理想情况下可贡献8.38亿元净利润。

财务预测与估值

• 调整后的盈利预测：2018-2020年净利润分别为281.96亿元、377.51亿元、511.87亿元。
• EPS预测：2018-2020年分别为1.40元、1.87元、2.54元。
• 当前股价对应PE分别为34x、25x、19x，目标价为51.3元，维持“买入”评级。

风险提示

• 新品销售不达标
• 行业竞争加剧
• 单品牌店拓展不及预期

品牌与产品策略

• 珀莱雅品牌定位大众时尚化妆品，以二三线及以下城市消费群体为主。
• 公司旗下拥有多个品牌，包括珀莱雅、优资莱、韩雅、悠雅、悦芙缇等，产品覆盖护肤、彩妆、清洁洗护、香薰等领域。
• 公司重视产品创新，2018年推出“充电安瓶”等新品，迎合年轻消费者需求。

营销策略

• 2018年加大营销力度，签约李易峰、罗云熙等流量明星，通过综艺节目、短视频、主题地铁等方式提升品牌曝光。
• 重视内容营销，投资内容生态体系，与头部KOL合作，提升用户粘性和复购率。

未来展望

• 公司将继续推进多品牌、多品类、多渠道发展战略，尤其是优资莱单品牌店的扩展，将成为未来营收的重要增长点。
• 预计未来三年，优资莱加盟店将为公司带来显著的盈利贡献，单店盈利能力突出，市场空间广阔。

附录

• 财务数据和估值：2016-2020年营业收入、EBITDA、净利润等数据。
• 相关报告：包括公司点评、半年报点评、营销活动分析等。
• 资料来源：wind、天风证券研究所、公司公告、社交媒体数据等。