20211021-国元国际控股-游戏业务增长低于预期_用户规模持续扩大_7页_1mb

哔哩哔哩（BILI.US）买入分析总结

核心内容概述

哔哩哔哩（BILI.US）当前股价为82.4美元，目标价为99.4美元，预计升幅20.8%。分析师李承儒（SFC: BLN914）基于公司业务表现及未来增长预期，维持“买入”评级。公司非游戏业务成为主要增长驱动力，广告、增值服务和电商等业务表现强劲，但游戏业务增长低于预期。

主要观点

• 非游戏业务驱动增长：公司二季度营收达44.9亿元，同比增长72%，主要得益于广告、增值服务及电商业务的快速增长。
• 广告业务表现突出：广告收入同比增长201%，达到10.5亿元，主要得益于品牌影响力提升和火花平台的商业化效率提高。
• 游戏业务增长不及预期：虽然公司推出了四款独代游戏，但除《坎特伯雷公主与骑士冠君剑》外，其余产品表现不佳，导致游戏收入同比下降1.2%。
• 用户规模持续扩大：MAU预计在2021年第三季度达到2.6亿，全年有望超过年初指引，显示用户活跃度和品牌影响力提升。
• 估值与目标价调整：采用分部估值法，合理估值为381亿美元，因此下调目标价至99.4美元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

用户数据

• MAU：预计2021年第三季度达到2.6亿，全年有望超预期。
• DAU：达6270万，同比增长24%。
• MPU：达2090万，同比增长62%。
• 付费率：从7.5%提升至8.8%。

游戏业务分析

• 已上线游戏：《坎特伯雷公主与骑士冠君剑》表现良好，其他三款独代游戏表现不佳。
• 在研游戏：16款，涵盖沙盒开放世界、MOBA、策略、模拟经营等多种类型，其中部分为自研产品，预计未来自研游戏收入占比将超50%。
• 游戏收入预期：预计全年游戏业务收入增长仅低双位数，低于此前预期。

广告业务分析

• 广告主行业分布：游戏、数码3C、美妆护肤、电商及食品饮料为前五大行业。
• 火花平台：提升广告效率，中腰部UP主接单率同比提升超100%，品牌复投率高达75%。
• 广告收入增长：二季度广告收入达10.49亿元，同比增长201%。

投资评级定义

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