2023年中财政政策展望：还有多少财政政策可以期待？-20230702-申万宏源-36页_1mb

财政政策展望总结：2023年中

核心内容

2023年上半年财政政策呈现出“应急逆周期调节后的回归”特征，财政政策更强调可持续性，以应对中长期财政收支压力。本文分析了当前财政政策的实施背景、面临的挑战及未来可能的政策方向。

主要观点

1. 2023年H1财政政策特点

• 财政休养生息：财政政策在上半年回归常态，表现为基建投资增速放缓、政府消费稳定、一般公共预算收入在低基数下回暖，收支差额收窄。
• 可持续性优先：财政行为更注重长期可持续性，以应对广义财政收入下行和未来支出刚性增长的压力。
• 基建投资结构变化：基建投资由传统类基建向有现金流的公共事业和信息技术传输等新基建倾斜，以兼顾稳增长与防风险。

2. 中长期财政压力分析

• 广义财政收入承压：2022年广义宏观税负为30.2%，已接近美国水平，土地出让收入下降是主要因素。
• 人口老龄化加剧财政负担：我国65岁以上人口占比已达13.5%，与1993年日本类似，社保等刚性支出压力逐年加大。
• 社保补贴占比上升：2013年至2021年，社保补贴在一般公共预算支出中占比从5.3%提升至9.2%，显示财政对社保支出的支持力度加大。

3. 基建投资对稳就业效果减弱

• 建筑业就业占比下降：建筑业在城镇非农就业中占比仅为11.0%，且青年和农民工更倾向于信息技术、教育和餐饮住宿等非基建行业。
• 稳就业边际效应递减：基建投资对于稳就业的效果减弱，需更多关注其他行业对就业的支撑作用。

4. 2023年H2财政政策展望

• 专项债加速发行：专项债是当前财政发力最实际的方式，但结存专项债限额已基本使用完毕，新增限额或于下半年提前下达。
• 政策性银行扩表受限：政策性银行因资本金约束，难以进一步扩大对基建的支持规模。
• 特别国债推出可能性低：特别国债涉及预算调整和审批流程，当前专项债尚未完全发行完毕，其推出时机尚不成熟。
• 债务置换成重点方向：地方政府债务压力较大，债务置换是缓解中长期财政压力的有效手段，2014年设定的置换空间尚余2.6万亿，无需新增债务空间。

关键信息

• 财政可持续性：财政政策更注重中长期可持续性，以避免进一步加剧财政收支失衡。
• 基建投资方向调整：未来基建投资将更多集中于有现金流的领域，如公共事业和信息技术传输。
• 债务管理优化：政府强调隐性债务与显性债务合并监管，以降低利息负担，缓解债务压力。
• 地方融资平台转型：政府要求逐步剥离地方融资平台的政府融资功能，推动其分类转型发展。
• 市场预期与政策节奏：尽管市场对财政扩张预期较高，但政策工具空间有限，需谨慎对待。

政策建议与展望

• 2023年H2财政政策更注重专项债提速与债务置换，以维持财政可持续性。
• 2024年财政政策或需加码，以应对外需压力和地产投资放缓带来的挑战。
• 财政政策需兼顾稳增长与防风险，在推动基建的同时，更应关注有收益的领域。

风险提示

• 稳增长政策超预期：若未来出台超预期的财政刺激政策，可能对市场产生较大影响。

附录

• 图表资料：包括2023年H1财政与基建数据、宏观税负对比、社保补贴占比、基建投资结构、债务置换空间等。
• 投资评级说明：涵盖A股与港股的投资评级标准，以沪深300指数和恒生中国企业指数为基准。
• 法律声明：强调本报告仅供客户使用，未经授权不得复制或分发，且不构成投资建议。

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