20210611-华创证券-_宏观快评_5月金融数据点评_社融下行压力源于何处__11页_1mb

【宏观快评】5月金融数据总结

核心内容

2021年5月金融数据显示，新增社融和人民币贷款同比均出现明显少增，社融存量增速小幅回落，M2同比小幅回升，M1同比则有所下降。整体来看，社融增速下行压力主要来源于高基数效应、财政融资力度减弱以及地产调控政策的影响。

主要观点

1. 5月社融下行：高基数，弱财政，控地产

• 高基数效应显著：以两年复合同比来看，5月社融复合增速为11.8%，与上月基本持平，但去年同期社融新增规模高达3.2万亿元，形成明显高基数。
• 财政融资后倾：政府债券融资规模低于去年同期，少增4661亿元，尤其是专项债发行节奏偏慢，成为拖累社融的关键因素。
• 地产调控逐步见效：房地产类集合信托净融资持续为负，居民长贷新增规模回归季节性水平，百强房企销售同比降至17%，显示地产销售下行但仍有韧性。

2. 后续展望：社融增速下行斜率放缓

• 高基数效应减弱：去年3-5月社融同比增幅均在75%以上，6月起增幅收窄，高基数影响逐步减小。
• 财政节奏边际提速：上半年经济修复不均衡，PPI热CPI冷，财政逆周期发力需求下降，地方债发行节奏更平滑，预计月均净融资规模将小幅提升至4500亿元左右。
• 地产销售仍具韧性：居民长贷虽回归季节水平，但大幅收缩可能性较低，显示地产销售仍有支撑。
• 企业融资需求积极：企业中长期贷款同比多增逾1000亿元，占比达44%，显示企业融资和投资意愿仍较高。

3. 资产影响：利率难逃震荡，最好时段已过

• 中期视角：下半年经济可能进入类滞胀阶段，长端利率“脱敏”震荡，趋势性行情可能性较低。
• 短期视角：5月社融增速下行，政府融资趋弱，非银存款大幅高增，推动长端利率下行。但随着社融增速下行放缓、政府债券发行提速及通胀压力维持高位，利率难以继续下行，波动加大，回调压力显现。

关键信息

• 5月社融数据：新增社融1.92万亿元，同比少增1.27万亿元；新增人民币贷款1.5万亿元，同比多增200亿元。
• M2与M1变化：M2同比增长8.3%，M1同比增长6.1%。
• 社融结构变化：
  • 实体贷款、未贴现汇票、企业债券、政府债券分别拖累社融同比0.14、0.07、0.17、0.21个百分点。
  • 企业中长期贷款同比多增1233亿元，占比达44%。
• 存款变化：非银存款为唯一多增部门，新增7830亿元，同比多增1.46万亿元；居民存款、企业存款、财政存款均出现同比少增。
• 专项债与信用债：预计全年专项债发不满（额度缩减5000亿元），信用债净融资压缩至2.7万亿元左右，社融增速或在三季度末见底于10.6%，四季度反弹至11%。
• 中性情境下：若专项债额度不减，信用债净融资近3万亿元，社融增速仍可能维持在11.2%左右。

数据支撑

• 5月社融增速下行主要受财政融资弱、地产调控影响。
• 企业长贷保持高增，显示企业融资需求积极。
• 非银存款大幅增长，支撑M2同比反弹。
• 居民长贷逐步回归季节性水平，地产销售仍具韧性。

风险提示

• 地方政府降杠杆力度超预期，可能进一步拖累社融增长。

团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，具备丰富的宏观经济研究经验。
• 杨轶婷：高级研究员，参与多项宏观经济研究，具备较强分析能力。
• 陆银波、高拓、殷雯卿：高级分析师及研究员，均参与2019年多项宏观经济奖项评选。
• 付春生：助理研究员，2020年加入研究所。

投资评级说明

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%~20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%~10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%~20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数相对沪深300指数变动幅度在-5%~5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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