2022-12-21-申万宏源研究_香港_-2023年天然气行业投资策略_供给格局打破待重建_全球能源高价将持续_31页_1mb

全球天然气供给格局打破与重构

1. 供给格局变化：俄乌冲突后，美国页岩气革命和欧洲减少对俄气依赖打破原有供需均衡。美国成为全球最大LNG出口国，2022年对欧洲LNG出口首次超过亚洲，占全球LNG出口37%。
2. 欧洲需求激增：欧洲为摆脱对俄气依赖，2022年LNG进口量同比提升49个百分点，至52.5亿立方米，但受限于接收能力不足和运输瓶颈，短期内高价将持续。
3. 全球LNG市场重构：LNG贸易占比从2021年的51%提升至2022年的53%，美国、卡塔尔、澳大利亚三足鼎立，美国因地理位置优势主导欧洲市场。

天然气供需与价格中枢

1. 供给能力：2022年全球LNG新增产能超5亿立方米/年，2023-2024年将释放更多产能，长期可替代俄罗斯管道气。
2. 价格走势：欧盟气价最低未跌破2022年底部（36.5美元/百万英热），因LNG长协油价挂钩斜率回升。2023年欧洲气价中枢有望下移，但或仍处高位。
3. 运输与接收瓶颈：欧洲LNG接收能力缺口显著，2023年新接收站利用率达55%-57%，但运输船舶交付滞后，短期运力不足加剧价格波动。

投资机会与标的推荐

1. 国内城燃企业：推荐昆仑能源、深圳燃气、港华智慧能源、九丰能源。
   • 昆仑能源：聚焦中西部工业气销售，工业气占比提升，盈利稳定性强。
   • 深圳燃气：控股权斯威克制约光伏产能扩张，胶膜业务成为新增长曲线。
   • 港华智慧能源：深耕分布式光伏，打造综合能源服务。
   • 九丰能源：“海气+陆气”双布局，LNG运输及能源服务业务增长强劲。
2. 转型标的：受政策支持的分布式能源、综合能源业务公司，如新天绿色能源、港华智慧能源等。

风险提示

1. 地缘政治风险：俄乌冲突及制裁可能导致全球天然气供给紧张。
2. 盈利风险：管道气顺价难、LNG价格高企可能影响企业盈利。
3. 能源替代风险：高气价推动煤电与可再生能源替代，影响天然气需求增速。

核心结论

俄乌冲突后，全球天然气供需格局重塑，LNG贸易占比提升，欧洲依赖LNG进口的长期趋势不可逆转。中国与“海气+陆气”双布局的企业受益于价格优势与资源稳定性，建议关注政策扶持的能源转型标的。