20221028-东方财富证券-天士力-600535.SH-2022年三季报点评_净利润受短期扰动_加大投入长期向好发展_4页_394kb

公司财务与投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了某医药公司在2022年前三季度的财务表现及投资前景，指出尽管短期净利润受扰动，但公司长期发展态势良好，具备较强的研发能力和市场竞争力。

主要财务表现

营收与利润

• 2022年前三季度营收：61.01亿元，同比增长5.73%。
• 归母净利润：-3.34亿元，同比下降122.58%，主要因持有的I-MAB、科济药业等金融资产公允价值下降。
• 扣非归母净利润：7.69亿元，同比下降17.62%。
• 第三季度营收：20.90亿元，同比增长7.53%，环比下降2.43%。
• 第三季度归母净利润：0.73亿元，同比下降84.70%，环比下降51.01%。
• 第三季度扣非归母净利润：3.14亿元，同比下降0.06%，环比增长40.81%。

成长能力

• 营业收入增长：预计2022/2023/2024年分别增长6.47%、10.28%、10.67%。
• 归属母公司净利润增长：预计2022/2023/2024年分别增长-48.28%、11.15%、11.66%。
• EPS预测：2022年为0.81元，2023年为0.90元，2024年为1.01元。

估值指标

• PE（市盈率）：2022年为14.15倍，2023年为12.73倍，2024年为11.40倍。
• PB（市净率）：2022年为1.22倍，2023年为1.11倍，2024年为1.01倍。
• EV/EBITDA：2022年为10.11倍，2023年为8.88倍，2024年为7.62倍。

产品与市场布局

医药工业与商业

• 医药工业收入增长4.92%，医药商业收入增长10.19%。
• 中药收入增长7.7%，显示中药板块具备一定增长潜力。

医保与基药目录

• 公司及控股子公司共有70个品种纳入《国家基本药品目录（2018年版）》。
• 159个品种（212个批号）进入《国家医保目录（2021年版）》，其中甲类96个、乙类73个。
• 13个独家品种包括复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）等。

独家产品续约

• 注射用益气复脉（冻干）、注射用丹参多酚酸、注射用重组人尿激酶原等续约成功，协议有效期至2023年12月31日。

研发投入与布局

研发投入

• 2022年前三季度研发费用为5.91亿元，同比增长48.87%，研发费用率提升至9.69%。

研发管线

1. 现代中药领域：
   • 安神滴丸（III期）、苏苏小儿止咳颗粒与肠康颗粒（II期）、连夏消痞颗粒（II期）、芪参益气滴丸和养血清脑丸新增适应症（II期）、T89防治急性高原综合症（III期）。
2. 生物药领域：
   • 已上市独家品种：注射用重组人尿激酶原（普佑克）。
   • 普佑克新增适应症：急性缺血性脑卒中、急性肺栓塞，均已提交注册申请并获受理。
3. 化学药领域：
   • 仿创结合，构建多领域领先。
   • 化学原料药包括替莫唑胺、氟他胺等16个品种。
   • 口服固体制剂包括治疗脑胶质瘤的二类新药替莫唑胺胶囊（蒂清）。

成本与费用控制

• 销售费用率：34.29%，同比增长0.96pct。
• 管理费用率：4.05%，同比下降0.94pct。
• 财务费用率：0.56%，同比增长0.04pct。

财务健康状况

• 应收账款：降至10.72亿元，同比下降20.65%，处于历史较低水平。
• 资产负债率：23.33%，保持较低水平。
• 经营净现金流：10.86亿元，显示公司现金流健康。
• 现金状况：
  • 2022年期末现金余额为2752.28亿元。
  • 2023年预计现金净增加额为1077.33亿元，期末现金余额为3829.61亿元。
  • 2024年预计现金净增加额为967.43亿元，期末现金余额为4797.04亿元。

投资建议

• 评级：增持（维持）。
• 理由：公司推动中医药与现代医学融合发展，持续聚焦心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，具备较强的行业领先优势与研发创新动力。
• 未来展望：公司通过“四位一体”研发模式，稳步推动现代中药、生物药、化学药研发进展，预计未来三年盈利将逐步改善。

风险提示

• 医药行业政策变化风险；
• 研发进展不达预期风险；
• 原材料大幅波动风险；
• 经营管理及投资并购风险。

总结

公司短期净利润受金融资产公允价值下降影响，但长期发展态势积极。产品丰富，覆盖医保及基药目录，研发投入持续增加，显示公司在创新领域的重视。尽管经营成本面临压力，但公司通过多种手段控制成本波动，财务状况稳健，现金流良好，具备较强的抗风险能力。投资建议为“增持”，认为公司未来增长潜力较大，估值合理，具备价值投资机会。